Web3項目面臨新加坡監管新規挑戰，未來何去何從？

新加坡金融管理局（MAS）近日正式發布了對《支付服務法》下"數字代幣服務提供商"（DTSP）制度的最終監管回應，並宣布將於2025年6月30日全面實施，無任何緩衝期。這一舉措標志着新加坡對代幣相關業務的監管進入了一個新的階段。

此次DTSP新規的核心在於，MAS對"代幣服務"的定義進行了系統性重構。不僅包括Token發行，還涵蓋了項目方可能涉及的各類行爲，如宣傳、交易、轉移、托管、OTC撮合等。同時，MAS將判斷標準回歸到"人在哪裏、業務行爲在哪裏"，而非僅依據註冊地或鏈上部署。這意味着，即使項目的合約部署在鏈上，系統在雲端，只要團隊常駐新加坡並推進Token相關業務，就可能被視爲"在新加坡營業"。

MAS明確表示將對DTSP發牌持"極度審慎"的態度，僅適用於極少數申請人。這不僅是一次牌照競標，更像是針對項目治理結構的主動篩選。缺乏角色隔離、資金路徑不清、責任劃分不明的Web3項目架構，在這輪清理下將難以生存。

面對新加坡的監管收緊，許多項目方將目光投向了香港。然而，香港的監管體系同樣不容小覷。雖然香港頻頻釋放歡迎信號，但其監管框架同樣強調"前置性結構設計"，要求項目在用戶準入、幣種選擇、托管機制等關鍵節點提供合規方案，並建立獨立審計、反洗錢及風險控制制度。

其他備選地如迪拜、葡萄牙、塞舌爾等，要麼缺乏成熟金融監管框架，要麼合規路徑模糊、難以持續。短期可以容身，但難以構建中長期合法性基礎。

DTSP新規反映了一種更廣泛的監管趨勢：各司法管轄區不再接受"註冊地拼圖式"的Web3架構，而開始用"人在哪裏、事發生在哪裏"來界定責任歸屬。因此，Web3項目更需要解決的問題不是"搬去哪裏"，而是如何構建一個可被穿透、可被問責、可持續運行的角色體系與權責框架。

這種監管演進也意味着投資人判斷維度的升級。除了關注項目的白皮書、路線圖外，投資人還需審視項目的"結構透明度"，包括Token的合法發行路徑、控制權結構、創始人法律風險等方面。

總的來說，新加坡DTSP新規標志着Web3市場正在邁入"身分治理"的新階段。項目方不再只靠"敘事"，而要交出結構設計的答卷；投資人也不再只看估值，而要追問項目是否準備好被監管穿透。這場合規回潮正在全球範圍內同步發生，Web3項目需要重新思考其治理結構和合規策略，以適應這一新的監管環境。