Circle IPO招股說明書解析：財務狀況、商業模式及戰略規劃

2025年4月1日，Circle Internet Financial向美國證券交易委員會遞交了S-1招股說明書，計劃在紐交所掛牌上市，股票代碼爲"CRCL"。作爲USDC穩定幣的發行方，Circle此前曾在2022年通過SPAC方式上市未果，如今帶着更加透明的財務數據和明確的戰略目標再度衝刺資本市場。本文將深入剖析Circle的招股說明書，探討其財務表現、業務模式、上市動機以及對加密貨幣行業的潛在影響。

一、Circle的財務狀況

1.1 收入增長與利潤下滑的矛盾

Circle的財務數據呈現出增長與壓力並存的局面。2024年，公司總收入和儲備收入達16.76億美元，較2023年的14.50億美元增長16%。然而，淨收入卻從2.68億美元降至1.56億美元，降幅高達42%。收入增長而利潤下滑，這一矛盾背後隱藏着什麼原因？

數據顯示，收入增長主要源自儲備收入的提升，2024年達到16.61億美元，佔總收入的99%。這得益於USDC流通量的大幅增加——截至2025年3月，流通量已達320億美元，同比增長36%。然而，成本端的壓力也不容忽視。分銷和交易成本從7.20億美元攀升至10.11億美元，增長40%；運營費用也從4.53億美元增至4.92億美元，其中一般行政費用從1.00億美元漲至1.37億美元。這表明Circle雖然在收入方面表現亮眼，但利潤壓力也在不斷加大。

1.2 儲備收入的奧祕

儲備收入是Circle的核心收入來源，2024年高達16.61億美元，佔總收入的99%。這部分收入來自管理USDC儲備資產所產生的利息。USDC是一種與美元1:1錨定的穩定幣，每發行1個USDC都有1美元作爲背書。截至2025年3月，320億美元的USDC流通量意味着等額的儲備資產，這些資產主要投資於低風險工具，包括美國國債（85%由某資產管理公司的CircleReserveFund管理）和現金（10-20%存放於全球系統重要性銀行）。

以2024年爲例，假設平均儲備規模爲310億美元，國債收益率按5.35%計算，年化利息約爲16.59億美元，與實際的16.61億美元基本吻合。然而，一個值得注意的細節是，Circle需要與某交易平台平分這筆收入。這意味着Circle實際只能保留一半的儲備收入，這也解釋了爲什麼淨收入相對較低。此外，儲備收入的穩定性還取決於USDC流通量和市場利率，未來如果联准会降息或USDC需求波動，可能會對收入造成影響。

1.3 資產與流動性概況

Circle的資產結構注重流動性和透明度。85%的USDC儲備投資於國債，10-20%爲現金，存放於頂級銀行，並且每月公開發布儲備報告以增強信任。然而，公司自身的現金和短期投資利息收入爲負，2024年爲-3471.2萬美元，可能受到管理費用的影響。雖然招股說明書中未完整披露總資產和負債數據，但從儲備管理的穩健性來看，Circle的財務基礎相對扎實，但仍需警惕外部環境變化帶來的潛在風險。

二、Circle的商業模式解析

2.1 USDC的核心地位

Circle的業務核心是USDC，這款穩定幣在全球排名第二。根據某數據平台的統計，USDC流通量爲601億美元（可能由於時間差異與招股說明書中的320億存在出入），市場份額約26%，僅次於某競爭對手。USDC廣泛應用於支付、跨境轉帳（市場規模高達150萬億美元）和去中心化金融（DeFi）領域，利用區塊鏈技術實現快速、低成本的交易，相比傳統的SWIFT系統具有明顯優勢。

USDC的核心競爭力在於其合規性和透明度。它符合歐盟MiCA法規要求，並於2024年7月獲得法國EMI許可。Circle每月發布的儲備報告經過審計機構驗證，這與某些非受監管的穩定幣形成鮮明對比。在收入構成中，99%來自儲備利息（16.61億美元），而交易費和其他收入僅1516.9萬美元，佔比很小。這種收入結構使得Circle更像是一家"管理儲備資產"的公司，而非主要依靠服務收費的傳統科技公司。

2.2 業務多元化嘗試

除USDC外，Circle還在開發數字錢包、跨鏈橋（用於連接不同區塊鏈網路）以及自研Layer公鏈，旨在拓展USDC的應用場景和提升其可擴展性。目前這些業務的收入貢獻有限，包含在1516.9萬美元的其他收入中。盡管如此，這些業務代表了公司未來的增長潛力，但技術開發的高投入可能在短期內加重成本負擔。

2.3 與某交易平台的復雜關係

Circle與某交易平台的關係頗具戲劇性。兩家公司曾共同創立管理USDC的聯盟，2023年Circle以2.1億美元股票收購了該平台在聯盟中的股份，獨立掌控聯盟，但收入分成協議仍在延續。該平台分走50%的儲備收入，導致2024年Circle的分銷成本高達10.11億美元。這種關係既是合作的遺產，也是當前利潤的主要壓力來源，未來是否會調整分成比例值得關注。

三、上市的戰略意圖

3.1 資金與擴張計劃

Circle此次IPO的主要目的是籌集資金，預計淨募資額爲X百萬美元（具體數額取決於發行價格），部分用於支付RSU相關稅款，剩餘資金將投入運營資本、產品開發和潛在的並購活動。考慮到USDC當前26%的市場份額遠低於某競爭對手的67%，Circle顯然希望通過這筆資金加速業務擴張，例如推進Layer公鏈開發和全球市場滲透。

3.2 應對監管與提升公信力

隨着美國對穩定幣監管的日益趨嚴，Circle選擇將總部遷至美國並尋求上市，主動接受證券交易委員會的披露要求。通過公開財務數據和儲備情況，Circle不僅滿足了監管預期，還能增強機構投資者的信任。這種主動擁抱透明化的策略在加密貨幣行業中頗爲獨特，可能爲Circle贏得更多傳統金融領域的合作機會。

3.3 股權結構與流動性考量

Circle的股權結構分爲A類（1票/股）、B類（5票/股，上限30%）和C類（無投票權），創始人團隊保留了公司的控制權。上市不僅能爲早期投資者和員工提供流動性退出機會，二級市場交易（估值區間40-50億美元）也已顯示出投資者的需求。因此，這次IPO既是融資的手段，也是平衡各方股東利益的舉措。

四、對加密貨幣行業的啓示

4.1 樹立行業標杆

Circle的IPO爲加密貨幣公司開闢了傳統退出路徑。過去，ICO和私募融資是行業主流，但風險高且流動性差。Circle通過IPO證明了公開市場的可行性，這可能增強風險投資機構的信心，吸引更多資金流入加密貨幣初創企業，從而推動整個行業的發展。

4.2 創新模式的可能性

如果Circle成功上市，可能會激發其他公司效仿，例如通過SPAC或直接上市等方式快速進入資本市場。未來還可能出現股票代幣化、在區塊鏈上交易，或與DeFi結合（如用於借貸或質押）等創新模式。這些新型融資和交易方式可能會進一步模糊傳統金融與加密金融的界限，爲投資者帶來全新的機會。

4.3 風險與挑戰

然而，上市之路並非一帆風順。近期科技股市場低迷（某指數出現2022年以來最差季度表現）可能會壓低IPO定價，監管政策的不確定性（如穩定幣立法趨嚴）也構成潛在威脅。Circle的上市表現將成爲檢驗加密貨幣公司在傳統資本市場適應能力的重要案例。

結語

Circle的IPO展現了其財務實力（16.76億美元收入）、業務野心（USDC+多元化戰略）和行業抱負。儲備收入是公司的命脈，但與某交易平台的收入分成協議以及對利率環境的依賴性也是潛在風險。如果成功上市，Circle不僅能鞏固其在穩定幣市場的地位，還可能爲整個加密貨幣行業打開傳統金融的大門，帶來資本和技術創新的新機遇。從合規到退出路徑，Circle的上市之旅既展示了機遇，也提醒了風險。在加密貨幣與傳統金融的交匯點上，Circle的下一步舉措值得業界密切關注。