Circle上市：穩定幣巨頭的財務解析與戰略布局

2025年4月1日，Circle Internet Financial向美國證券交易委員會提交了S-1招股說明書，計劃在紐交所上市，股票代碼爲"CRCL"。作爲USDC穩定幣的發行方，Circle此次上市引發了業界廣泛關注。本文將深入剖析Circle的財務狀況、業務模式及其上市背後的戰略意圖，探討這一舉措對加密行業的潛在影響。

一、財務畫像解讀

1.1 收入增長與利潤壓力並存

Circle在2024年實現總收入16.76億美元，同比增長16%。然而，淨收入卻從2023年的2.68億美元下降至1.56億美元，跌幅達42%。這種收入增長與利潤下滑並存的現象值得關注。

收入增長主要來自儲備收入，2024年達16.61億美元，佔總收入的99%。這得益於USDC流通量的顯著提升，截至2025年3月達到320億美元，同比增長36%。然而，成本端壓力也在加大。分布和交易成本從7.20億美元增至10.11億美元，增長40%；運營費用也從4.53億美元漲到4.92億美元，其中一般行政費用從1.00億美元增至1.37億美元。

1.2 儲備收入解析

儲備收入是Circle的核心收入來源，源自管理USDC儲備資產的利息收益。USDC與美元1:1掛鉤，每發行1USDC，背後有1美元支持。截至2025年3月，320億美元的USDC流通量意味着等額的儲備資產，這些資產主要投資於低風險工具，包括美國國債（85%由某資產管理公司的專項基金管理）和現金（10-20%存於全球系統重要性銀行）。

以2024年爲例，假設平均儲備規模爲310億美元，國債收益率按5.35%計算，年化利息約爲16.59億美元，與實際的16.61億美元基本吻合。值得注意的是，Circle需與某交易平台平分這筆收入，這也是淨收入偏低的重要原因之一。

1.3 資產與流動性概況

Circle的資產結構注重流動性與透明度。85%的USDC儲備投資於國債，10-20%爲現金，存放於頂級銀行，並每月公開報告以增強信任。然而，公司自身的現金和短期投資利息收入爲負，2024年爲-3471.2萬美元，可能受管理費影響。總體而言，Circle的財務基礎穩健，但外部環境變化的影響不容忽視。

二、業務模式剖析

2.1 USDC的核心地位

USDC是Circle業務的核心，在全球穩定幣市場排名第二。根據市場數據，USDC流通量約爲601億美元，市場份額約26%。它廣泛應用於支付、跨境轉帳和去中心化金融領域，利用區塊鏈技術實現快速、低成本交易，優於傳統跨境支付系統。

USDC的優勢在於合規性與透明度。它符合歐盟相關法規，2024年7月獲得法國電子貨幣機構許可，每月儲備報告由審計機構驗證，這些特點使其在監管方面具有優勢。

2.2 業務多元化嘗試

除USDC外，Circle還在開發數字錢包、跨鏈橋和自研Layer公鏈，旨在拓展USDC的使用場景和可擴展性。雖然這些業務目前收入貢獻有限，但代表了未來的增長潛力。

2.3 與某交易平台的合作關係

Circle與某知名交易平台的關係頗爲復雜。兩者曾共同管理USDC，後來Circle以2.1億美元股票收購了該平台的相關股份。盡管如此，收入分成協議仍在繼續，該平台分走50%的儲備收入，這也是Circle利潤壓力的重要來源。

三、上市的戰略意圖

3.1 資金募集與業務擴張

Circle此次IPO旨在籌集資金，用於支付員工股權激勵相關稅款、運營資本、產品開發和潛在收購。考慮到USDC在穩定幣市場的份額仍有較大提升空間，Circle顯然希望通過資金注入加速業務擴張，如推進Layer公鏈開發和全球市場滲透。

3.2 應對監管與提升信譽

在美國穩定幣監管日益趨嚴的背景下，Circle選擇上市並主動接受SEC的披露要求，這不僅滿足監管期待，還能增強機構信任。這種透明化策略有望爲Circle贏得更多傳統金融合作夥伴。

3.3 股權結構與流動性

Circle的股權結構包括A類（1票/股）、B類（5票/股，上限30%）和C類（無投票權）股份，創始人保留控制權。上市還將爲早期投資者和員工提供流動性，二級市場交易已顯示出投資者需求。

四、對加密行業的啓示

4.1 樹立行業標杆

Circle的IPO爲加密公司開闢了傳統退出路徑，可能增強風險投資的信心，吸引更多資金流入加密初創企業，推動行業發展。

4.2 創新模式的可能性

Circle的成功可能激勵其他加密公司效仿，如通過SPAC或直接上市快速進入市場。股票代幣化、在區塊鏈上交易，或與DeFi結合等創新模式也可能隨之出現。

4.3 風險與挑戰

然而，上市並非坦途。科技股市場低迷可能影響定價，監管不確定性也構成潛在威脅。Circle的表現將成爲加密公司在傳統市場適應能力的重要試金石。

結語

Circle的IPO展現了其財務實力、業務野心和行業抱負。儲備收入是其核心，但收入分成和利率依賴是潛在風險。如果上市成功，Circle不僅能鞏固穩定幣市場地位，還可能爲加密行業打開傳統金融大門，帶來資本和技術創新。從合規到退出路徑，Circle的案例既展示了機遇，也提醒了風險。在加密與傳統金融的交匯處，Circle的未來發展值得持續關注。