警惕貼現率風險：PT槓杆收益策略的機制與潛在隱患

近期DeFi領域出現了一個引人注目的新策略,利用Ethena的sUSDe質押收益憑證在Pendle中生成的PT-sUSDe固定收益憑證作爲收益來源,並通過AAVE借貸獲取槓杆資金,進行利率套利。雖然這個策略受到了廣泛關注和積極評價,但其中潛藏的風險似乎被市場所忽視。本文將對該策略的機制和風險進行深入剖析。

PT槓杆收益策略解析

該策略整合了三個DeFi協議:

1. Ethena:收益型穩定幣協議,通過對沖策略捕獲永續合約市場空頭費率。

2. Pendle:固定利率協議,將浮動收益token拆分爲Principal Token(PT)和收益憑證(YT)。

3. AAVE:去中心化借貸協議,允許用戶抵押加密貨幣借出其他加密貨幣。

具體流程如下:

1. 在Ethena獲取sUSDe
2. 通過Pendle將sUSDe全部兌換爲PT-sUSDe鎖定利率
3. 將PT-sUSDe存入AAVE作爲抵押品
4. 從AAVE借出USDe或其他穩定幣
5. 重復上述步驟增加槓杆

收益主要由PT-sUSDe基礎收益率、槓杆倍數和AAVE利差決定。

市場現狀與用戶參與情況

自AAVE支持PT資產作爲抵押品後,該策略迅速走紅。目前AAVE支持PTsUSDe July和PTeUSDe May兩種PT資產,總供應量已達約10億美元。

以PT sUSDe July爲例,在E-Mode模式下最大可達到約9倍槓杆。理論上不考慮其他成本,策略收益率可達60.79%(不含Ethena積分獎勵)。

從AAVE上的PT-sUSDe資金池數據看,78個投資者提供了4.5億美元的供應量,巨鯨佔比很高且槓杆率不小。排名前四的地址槓杆率在6.5-9倍之間,本金300萬-1000萬美元不等。

貼現率風險不可忽視

雖然很多分析認爲該策略風險極低,但實際上貼現率風險不容忽視:

1. PT資產有存續期概念,提前贖回需通過Pendle AMM貼現交易,價格會隨交易變化。

2. AAVE採用鏈下定價方案,Oracle價格會跟隨PT利率結構性變化。

3. 若PT利率升高,PT資產價格下降,高槓杆策略可能面臨清算風險。

需要注意的關鍵點:

• 隨時間推移,Pendle AMM流動性向當前利率集中,市場影響變小。

• AAVE設置了heartbeat機制,臨近到期日價格更新頻率降低。

• 市場利率與Oracle利率偏差超過1%且超過heartbeat時間會觸發價格更新。

因此,使用該策略時應密切監控利率變化,及時調整槓杆率,在風險與收益間尋求平衡。總的來說,這並非無風險套利,參與者需客觀評估風險,控制槓杆率以避免爆倉。