比特幣衝破98000美元大關，微策略功不可沒

比特幣創下98000美元的歷史新高,令市場沸騰。從40000到70000美元區間,比特幣ETF功不可沒;而從70000美元向100000美元進軍,則要歸功於微策略公司(MicroStrategy)。

有觀點將微策略比作比特幣版的Luna項目,但這種類比並不恰當。比特幣是加密貨幣中最具代表性的資產,而Luna則是飽受爭議的項目。本文將深入分析微策略與比特幣的關係。

首先需要明確幾點:

1. 微策略與Luna有本質區別,其安全邊際更高。
2. 微策略通過發行債券和增發股票來增持比特幣。
3. 微策略最近一筆債務到期日爲2027年,距今還有兩年多時間。
4. 微策略面臨的主要風險來自比特幣大戶的影響。

微策略與Luna的區別

微策略原本是一家軟件公司,由於帳面有大量現金且無意擴大生產規模,從2020年開始將資金投入比特幣。當公司資金耗盡後,微策略開始通過發行公司債券的方式融資購買比特幣。

這與Luna和UST的運作模式有本質不同。Luna和UST相互印制,UST實際上是一種無錨定的貨幣發行,僅靠20%的高息維系。而微策略採取的是低位定投加槓杆的策略,屬於標準的借貸做多,且方向判斷正確。

比特幣的使用範圍遠超UST,微策略對比特幣的影響力也遠低於Luna對UST的影響。簡單來說,日息2%是龐氏騙局,年息2%則是正常銀行業務,量變引起質變。況且,微策略並非決定比特幣走勢的唯一因素,因此微策略絕不能等同於Luna。

微策略的融資模式

爲快速籌集資金,微策略先後發行了總額達57億美元的債務(相當於微軟債務的1/15),幾乎全部用於增持比特幣。

與場內槓杆不同,場外槓杆不需要抵押物。那麼爲什麼投資者願意借錢給微策略呢?關鍵在於微策略發行的是可轉換債券。

以一筆可轉債爲例,債券持有人可在兩個階段將債券轉換爲MSTR股票:

1. 初始階段:

   • 若債券價格下跌超過2%,債權人可將債券轉換爲MSTR股票並出售;
   • 若債券價格正常或漲,債權人可在二級市場出售債券。

2. 後期階段:債券臨近到期時,2%規則不再適用,債權人可選擇收回現金或將債券轉換爲MSTR股票。

這種設計對債權人來說幾乎是穩賺不賠:

• 若比特幣下跌且MSTR有充足資金,債權人可收回現金;
• 若比特幣下跌且MSTR資金不足,債權人仍可將債券轉換爲股票變現;
• 若比特幣漲,MSTR股價漲,債權人可獲得更高的股票回報。

這是一種下限高、上限很高的投資,因此微策略順利籌集到所需資金。

幸運的是,微策略選擇了比特幣作爲投資標的,而比特幣也沒有辜負它的期望。

隨着比特幣價格不斷漲,微策略早期購入的比特幣大幅升值。根據傳統股票估值原則,公司資產越多,市值應該越高。因此,微策略的股價也隨之飆升。

目前,微策略的日交易量已超過今年的熱門股票英偉達。這爲微策略提供了更多融資選擇。

除了發行債券,微策略現在還可以通過增發股票籌集資金。上周比特幣從80000美元突破至98000美元,離不開微策略的推動。微策略通過增發股票籌集了46億美元資金。

與許多加密貨幣公司將籌集的資金直接套現不同,微策略再次展現了其遠大格局。它將通過股票融資獲得的資金全部投入比特幣,推動比特幣價格突破98000美元。

至此,微策略的運作模式已經形成閉環:

買入比特幣 → 股價漲 → 發行債券買入更多比特幣 → 比特幣漲 → 股價進一步漲 → 增加債務 → 買入更多比特幣 → 股價持續漲 → 增發股票融資 → 買入更多比特幣 → 股價繼續漲......

微策略的債務風險分析

盡管有人認爲微策略已經到了危險邊緣,甚至可能重蹈Luna的覆轍,但實際情況並非如此。

根據最新統計,微策略持有比特幣的平均成本爲49874美元,目前已接近100%的浮動盈利,這是相當厚的安全墊。

即使在最壞情況下,比特幣價格暴跌75%(幾乎不可能發生)至25000美元,又會如何?

微策略採用的是場外槓杆,沒有強制平倉機制。最壞的情況是,憤怒的債權人將債券轉換爲MSTR股票並拋售。

即使MSTR股價跌至零,微策略也不會被迫賣出持有的比特幣,因爲其最早需要償還的債務到期日是2027年2月。

這意味着,直到2027年2月,除非比特幣暴跌且沒有投資者願意購買MSTR股票,否則微策略才需要在2月出售部分比特幣。

換句話說,微策略至少還有兩年多的時間可以繼續其策略。

有人可能會擔心利息支出會迫使微策略出售比特幣,但這種擔憂是多餘的。

由於微策略發行的可轉換債券對債權人來說基本穩賺不賠,因此利率相當低。例如,2027年2月到期的那筆債券利率竟然是0%。債權人純粹看中MSTR的股票升值潛力。

微策略後續發行的幾筆債務,利率也僅爲0.625%、0.825%,只有一筆是2.25%,影響很小。因此,無需擔心利息支出問題。

微策略面臨的主要風險

目前,微策略與比特幣已經形成了相互影響的關係。

越來越多的公司開始效仿微策略創始人Saylor的操作策略。例如,上市比特幣礦業公司MARA剛剛發行了10億美元的可轉換債券,專門用於抄底比特幣。

因此,做空者需要謹慎行事。如果更多公司效仿微策略的策略,比特幣的漲勢可能會一發不可收拾,畢竟上方幾乎沒有阻力。

現在,微策略最大的對手可能是那些持有大量比特幣的早期投資者。

正如之前預測的那樣,散戶手中的比特幣已經基本被拋售完畢,畢竟市場機會太多,如meme幣等熱點。

因此,市場中只剩下這些大戶。只要這些大戶不大規模拋售,比特幣的漲勢頭很難停止。如果再幸運一些,這些大戶與微策略形成某種默契,有望推動比特幣邁向更高價位。

這也是比特幣與以太坊的一大區別:中本聰理論上擁有近100萬枚早期挖出的比特幣,但至今杳無音信;而以太坊基金會則時不時會出售少量ETH測試市場。

截至撰文時,微策略已經實現150億美元的浮動盈利,這歸功於其堅定的信念和忠誠度。由於盈利豐厚,微策略將繼續加大投入,且已無法回頭,同時會有更多公司效仿其策略。按照目前態勢,170000美元可能是比特幣的中期目標。

在加密貨幣市場中,我們常常看到各種陰謀論。而微策略的操作堪稱一次頂級的陽謀,值得贊嘆。