復盤Hyperliquid黑色星期三：需求是起點，正確是終點

一、羣鴉盛宴

3月26日，Dex項目Hyperliquid再次遭受攻擊，這是該項目自去年11月以來發生的第四起重大安全事件，也是其成立以來面臨的最嚴重危機。此次攻擊手法與之前50倍做多ETH的事件頗爲相似，但更加精準和猛烈，猶如一場針對Dex的羣鴉盛宴。

攻擊者選擇了Solana上流動性不足的Meme代幣JELLY作爲突破口。當晚九點，攻擊者向平台存入350萬USDC保證金，開出價值408萬美元的JELLY空單，槓杆率達到平台上限。同時，一個持有大量JELLY的地址開始在現貨市場拋售，導致代幣價格暴跌，使空單浮盈。

攻擊者隨後迅速撤走276萬USDC保證金，導致剩餘空單保證金不足，觸發Hyperliquid的自動清算機制。平台保險金庫HLP被迫接管這筆巨額JELLY空頭倉位。此時，攻擊者開始反向操作，在短時間內大量買入JELLY，導致其價格暴漲數倍，HLP浮虧超1050萬美元。

在Hyperliquid陷入困境時，一些中心化交易所迅速介入。它們在攻擊事件發生後的一小時內就發布了JELLY的永續合約上線公告，這一舉動引發了市場的質疑。

面對這一危機，Hyperliquid驗證者委員會通過了下架JELLY永續合約的投票，最終平倉價格設定爲攻擊者的開倉價格，HLP反而獲利70萬美元。這一決策雖然解決了眼前的危機，但也引發了對其去中心化程度的質疑。

二、鏈上交易所？

Hyperliquid作爲鏈上永續合約賽道的頭部協議，其交易量佔某大型交易平台全球合約交易量的9%，在Dex中處於領先地位。相比之下，其他Dex平台合計僅佔該交易平台合約交易量的約5%。

然而，這個成立於某大型交易平台崩盤後的Dex項目似乎遠不如其他平台幸運，甚至遭遇更爲曲折。自上線以來，Hyperliquid幾乎每月都面臨一次重大攻擊，使其處境岌岌可危。以下是幾次主要安全事件的回顧：

1. 2024年12月：潛在黑客威脅（未遂攻擊）
2. 2025年1月：ETH巨鯨高槓杆攻擊
3. 2025年3月12日：ETH巨鯨二次攻擊
4. 2025年3月26日：JELLY事件

這些事件暴露出了Hyperliquid在保證金機制、HLP機制、驗證者數量有限導致的中心化問題等方面的風險。

完全去中心化的Dex項目面臨諸多挑戰，包括實體團隊的影響力、治理投票的中心化傾向、利益分配問題以及資本效率與去中心化之間的平衡等。

對於Perp Dex來說，仍存在一些關鍵問題：

1. 用戶更重視資本效率和項目背景，而非去中心化程度。
2. 在高槓杆環境下，算法和機制如何應對具有信息優勢的交易者？
3. 無融資和高性能的敘事背後，可能隱藏着更中心化的決策模式。
4. 缺乏動態風控機制下，如何區分對待高風險資產與主流資產？
5. Hyperliquid是否會重蹈某些失敗項目的覆轍？

三、Hyperliquid的內患

從流動性角度來看，Hyperliquid雖在Dex中表現突出，但其巨鯨存款在常態下可能佔據平台TVL的近20%。這意味着若發生更大規模的類似事件，可能觸發大量巨鯨出逃，導致平台陷入流動性枯竭的困境。

從架構上看，Hyperliquid是一個自帶Layer1的Dex，其構成包括HyperEVM和HyperCore。HyperCore相當於中心化交易所的撮合引擎，與HyperEVM共享同一共識層（HyperBFT）。這種設計雖然創新，但也存在潛在風險，如交易狀態不一致、同步延遲、跨鏈清算延遲等。

HLP（HyperliquidPool）金庫是Hyperliquid生態的核心，採用"鏈上訂單簿+策略池"雙軌制。它爲用戶提供收益，並爲平台上的永續合約交易提供流動性。然而，這種設計在面對巨鯨攻擊時也顯示出了脆弱性。

四、道阻且長

Perp Dex的發展歷史悠久，從dYdX的混合機制到Hyperliquid對中心化交易所的全面模擬，在收益和資本效率方面都達到了鏈上最佳水平。然而，如何在維持高效率的同時應對去中心化帶來的挑戰，仍是一個待解的難題。

訂單簿Dex的前路依舊充滿挑戰，包括流動性碎片化、鏈上透明帶來的安全風險、治理效率低下等問題。盡管如此，Hyperliquid在向中心化交易所發起的競爭中取得了顯著進展。

五、市場永遠是對的

DeFi的成功並非完全源於其去中心化程度，而是通過去中心化滿足了用戶在傳統金融中無法實現的需求。Hyperliquid代表了當前Perp Dex的成功範式，它既可以被視爲建立在單機鏈上的Dex，也可以被看作是一個增加了透明帳本的中心化交易所。

作爲一個通過區塊鏈技術最大程度模擬中心化交易所的產品，Hyperliquid不可避免地帶有一些區塊鏈固有的效率問題。短期內，收緊槓杆限制並完善各種保險機制可能有助於避免系統崩潰的風險。

長遠來看，作爲一個新興產品，Hyperliquid或許不應局限於固有思維。在治理和各類機制的探索上，也許應該遵循其創立時的理念：以需求和效率爲先。