全球資本市場動蕩與新國際貨幣體系演進

近期全球資本市場經歷了劇烈波動，日元升值引發套息交易變盤，VIX指數飆升，連黃金也受到流動性衝擊略有回調。比特幣此次隨風險資產大幅下跌，似乎與其"雙生"屬性相悖。然而，我們仍然相信，隨着新國際貨幣體系的加速演進，比特幣與黃金的雙生關係將更加緊密。

回顧黃金價格歷史，1970年以來主要經歷了三輪漲週期。70年代是黃金的輝煌時期，價格最大漲幅超過17倍。這一時期布雷頓森林體系解體，美元與黃金脫鉤，加上石油危機和地緣政治緊張，黃金的保值和避險屬性得到充分體現。80年代後黃金價格進入盤整，90年代走弱，與全球通脹得到控制和經濟增長恢復有關。

21世紀初的十年是第二輪漲週期，黃金價格最大漲幅超過5倍。這一時期互聯網泡沫破裂，中國加入WTO引發通脹預期，而次貸危機和歐債危機的爆發促使發達國家央行開啓無限量化寬松政策，實際利率不斷下行，提升了黃金的吸引力。

當前我們正處於第三輪漲週期，始於2019年，黃金價格至今漲幅接近1倍。這輪漲可分爲兩個階段：2018年底至2022年初，受中美貿易摩擦和疫情影響，各國採取寬松貨幣政策，實際利率快速下行；2022年至今，盡管美國爲應對高通脹而快速加息，黃金價格仍漲超30%。

傳統經濟學認爲黃金價格與實際利率呈顯著負相關，但這一框架在後疫情時代不再適用。黃金價格脫離實際利率定價，反映了對新國際貨幣體系過渡期的反饋，本質上是黃金貨幣屬性"共識"的加強。全球央行和私人部門都在增加黃金儲備，以分散美元風險。

比特幣與黃金有諸多相似之處，如稀缺性、去中心化、不可僞造、易分割和便捷性。隨着SEC批準首批比特幣ETF在美國上市，比特幣進一步走向主流。近年來，比特幣與黃金價格的正相關性顯著提高，可能預示着比特幣正在向"商品貨幣"轉變。

展望未來，國際貨幣體系將進入新階段。在新體系確立前，儲備貨幣多元化趨勢明顯。全球通脹中樞上移和地緣政治不確定性增加，使得黃金仍處於漲週期中。值得注意的是，儲備貨幣多元化不僅發生在國家層面，私人部門也在積極參與。隨着比特幣的主流化進程加速，其作爲儲備貨幣的價值很可能與黃金並駕齊驅，共同在新的國際貨幣體系中扮演重要角色。