BTC刷新歷史新高，靜候降息與進一步漲

風險資產市場的強勁表現令許多投資者感到意外，大家都在反思是否遺漏了一些重要信息。

繼4月反彈後，美國三大股指延續強勁漲勢頭，而BTC則創下歷史新高。

盡管"對等關稅戰"有所緩和，但在達成協議方面仍未取得實質性突破。同時，"俄烏衝突"仍在談判與衝突之間徘徊。

然而，資金流入呈現洶湧態勢，BTC現貨ETF通道流入超27億美元。長期持有者持倉接近高點，交易所持倉持續減少，BTC供需面表現強勁。

在政策層面，美國州級BTC儲備法案取得歷史性突破。與穩定幣相關的法案也通過了參議院投票。

美國就業數據表現強勁，通脹持續下降，GDP預期開始上調。這或許是市場走強的根本原因。但關稅爭端尚未解決，美債相關擔憂仍存，美股及BTC本月走勢已包含最樂觀預期，後市可能以震蕩方式消除不確定性，等待第三季度降息到來。

宏觀金融：關稅衝擊推動美國經濟"溫和衰退"

全球地緣政治博弈以及美國民主制度的運作，使市場預期最終回歸理性，迎來持續反彈，做出了最樂觀的定價。

連續出現"股債匯"三殺引發美國金融市場劇烈震蕩，加之企業界的強烈反對，關稅政策被迫讓步，"對等關稅戰"迅速進入談判階段，並率先與英國達成了關稅協議。

5月上旬，美中在瑞士進行首輪貿易談判，爲兩國歷時一個多月的激烈關稅戰按下暫停鍵。雙方承諾接下來90天互降此前加徵的高關稅，並稱將繼續就經貿關係進行協商。當日標普500跳漲3.26%。

4月上旬，隨着關稅政策軟化，美股啓動大反攻，基本收復關稅戰以來跌幅。5月，伴隨美中正式接觸談判，美股再獲助力，繼續上攻。截至31日，納指、標普500和道瓊斯指數分別錄得9.56%、6.15%和3.94%的月度漲幅。

美股在4月的反彈可視爲恐慌拋售結束和關稅政策軟化的反映，是"對等關稅戰"第一階段完成後的迅速定價。5月的漲則意味着對"對等關稅戰"第二階段(談判)的樂觀定價。僅就目前公開信息來說，這一定價是充足且樂觀的。在獲得關稅戰新進展、联准会降息以及"俄烏衝突"取得進一步進展之前，繼續大幅向上定價或欠謹慎。

5月的定價已涵蓋了美國經濟和就業基本面的相對"強勁"表現。

5月末公布的經濟數據顯示，美國一季度經濟按年率計算萎縮0.2%。這一數據較此前公布的初值(萎縮0.3%)略有上調，但仍顯示美國經濟年初受到一定傷害。

在經歷過去幾月的低估之後，GDP軟數據錄得反彈。某數據顯示，4月底以來數據重回零軸之上，至5月底達到3.8%，表現出關稅戰放緩後的樂觀情緒。

5月發布的联准会最爲關注的PCE數據顯示，通脹持續放緩，PCE年率連降3月至2.15%的低位，核心PCE跌至2.52%，爲疫情以來新低，正逐步逼近联准会降息所期待的2%。

就業數據超出市場預期。5月初公布，2024年4月非農就業人數新增17.7萬人，高於市場預期13.8萬人。截至2025年5月24日當周，首次申請失業救濟金人數爲24萬人，較前一周增加1.4萬人，高於市場預期23萬人。就業數據的強勁表現一方面消除了市場對美國經濟衰退的疑慮，另一方面也令联准会專注於其"降通脹"目標。

本月聯準會議息會議決定連續3個月停止加息，雖然在"股債匯三殺"期間曾釋放一定"鴿派"言論，但在金融市場企穩後，繼續按兵不動，並強調關稅引發的不確定性可能導致通脹數據反彈。

金融市場強勁表現，疊加"對等關稅"戰仍未結束，通脹可能反彈，使市場判斷联准会不可能在上半年重啓降息。最新數據表明，交易員們預期美國今年只會降息兩次，分別在9月和12月，每次25個基點。這一預期事實上"遏制"了流動性推動的美股和加密資產大幅漲的空間。

根據當前數據及情況判斷，預計美股和BTC在未來2個月內大概率維持震蕩，直至8月份降息預期可能才會推動美股和BTC創出歷史新高。這一判斷包含了"對等關稅戰"的樂觀收場，以及美國經濟相對"溫和"的衰退。

美國GDP Q1錄得-0.21%的衰退記錄，而Q2"對等關稅戰"引發的消費信心下跌和市場混亂，如果引發Q2 GDP小幅下跌，將達到"溫和衰退"標準，所以9月份啓動降息可能是更謹慎的預期。

加密資產：旺盛資金流入推動BTC刷新歷史新高

5月BTC開於94182.55美元，收於104645.87美元，全月漲10463.33美元計11.11%，振幅19.79%，成交量連續兩月下降。

以持續關注的技術指標來看，BTC價格在4月份重新回到"90000~110000美元"區間後，刷新歷史新高記錄112000美元，並躍升至"牛市第一上升趨勢線"之上。

在高利率環境中，散戶並未形成真正的決定性買力，事實上自去年3月以來BTC日新增地址已經跌至低位。

在4月以來的觸底反彈中，決定性力量來自機構。

基於某公司的公告數據，其在2025年以來增持133850枚，總持倉已達到580250枚。

自2024年1月，11支BTC現貨ETF批復，2024年5月，美國衆議院通過《金融創新與技術法案》，加密資產及區塊鏈技術逐步被美國確立爲重點發展領域。此後，以BTC爲代表的加密資產在美國的採用進一步主流化。

2025年3月，美國設立"戰略比特幣儲備"，將政府持有的約20萬枚比特幣作爲國家儲備資產。

之後，美國超過20個州開始提案州一級的比特幣儲備法案。這一訴求在5月也獲得突破。5月7日，新罕布什爾州成爲全美首個正式將加密貨幣納入戰略儲備的州。該法案允許州財政部長將最多5%的州政府資金投資於加密貨幣。德克薩斯州及亞利桑那州相關比特幣儲備法案也已獲得參議院投票，提交至兩州州長等待簽署生效。

區塊鏈及Web3層面，5月19日規範穩定幣發展的法案於參議院以66票贊成、32票反對的結果通過了程序性投票，爲該法案的最終簽署鋪平道路。同月，香港立法會於21日正式通過條例草案設立法幣穩定幣發行人發牌制度。

多家美國大型銀行正探討合作推出聯合穩定幣。目前涉及多家知名銀行。

發行規模超過2400億美元的穩定幣將步入合規發展時代。BTC之外，穩定幣大概率成爲第二個被廣泛採用的加密資產，也大概率將成爲Web3領域首個突破10億用戶的殺手級應用。這爲區塊鏈尤其是智能合約平台的蓬勃發展奠定了用例基礎。

納入合規體系後，BTC及區塊鏈正在成爲美國必須佔領的技術高地。這種趨勢所引發的投資和投機情緒正在擴散。多家公司正在啓動BTC及其他加密資產的囤積計劃。

用例的拓展，以及合規突破所激發的FOMO情緒及購買力成爲BTC及其他加密資產價格上升的基本驅動力。

資金：樂觀定價+用力擴大

三四月美股暴跌過程中，BTC現貨ETF流入態勢戛然而止，引發BTC隨美股調整超過30%，而四五月以來伴隨美股強力反彈，BTC現貨ETF買力亦強勢恢復，分別流入6.05和27.75億美元，推動BTC收復全部跌幅，並刷新112000美元的歷史新高。

穩定幣方面，亦有所放大，四五月分別流入53.75和55.67億美元，但相較BTC現貨ETF通道資金變動較小。

此前指出，BTC定價權已由場內資金交由現貨ETF通道資金和類似機構控制。而此類機構呈現出長期主觀多頭的屬性，背後原因便是BTC及加密資產在美國政策層面不斷獲得突破性進展。這既是BTC得以在四五月快速反彈並超越納指率先創出歷史新高的原因，也是後市可以長期看好的底層邏輯支撐。

但需要注意的是，美股目前已對關稅戰做了極度樂觀定價，並可能隱含了美國經濟不會出現大幅衰退的前提。目前美國難以突破新高，震蕩在所難免。雖然機構在持續流入，而BTC現貨ETF難以走出區別納指的獨立行情，因此中短期內期待BTC再破新高過於樂觀。

籌碼結構：交易所BTC存量持續下降

在3~4月的下跌中，BTC長期投資者再次啓動增持，客觀上起到減少市場拋壓的平衡器作用。

及至5月底，長手持有規模達到1441.99萬枚處於歷史高點附近，與之對應中心化交易所的存量規模處於持續下降之中，目前僅餘298.82萬枚，接近2020年11月底的水平。

在此前週期中，當流動性激增時，長手選擇拋售客觀上遏制了價格漲，但在週期內價格下跌時長手會減緩拋售甚或轉而增持，本週期亦不例外。

與此前週期不同之處在於，以往長手的"二次拋售"會終結牛市，而此輪"二次拋售"後市場選擇了繼續向上，可理解爲長手結構中加入了機構從而引發了市場走勢的變化。這種變化是否永久還是暫時性的，需要密切關注。

結語

雖然對BTC的用例拓展和長期走勢抱有基於長期主義的樂觀態度，但短期內BTC價格之強、走勢之凌厲仍然超出最樂觀的估計。

原因在於包含美股在內的風險市場的過度樂觀，以及BTC在美國獲得巨大用例拓展所引發的投資和投機熱潮。對於後者信心充足，但美股及BTC市場對於"