ETH 逼近歷史新高，接下來是衝擊 1 萬還是深度回調？

撰文：UkuriaOC、CryptoVizArt、Glassnode

編譯：AididiaoJP，Foresight News

以太坊的價格持續走強，其價格正朝着歷史高點邁進，而比特幣則在峯值下方盤整。然而主流山寨幣的未平倉合約激增，加上比特幣波動性預期的異常低迷，爲數字資產市場的波動性加劇奠定了基礎。

摘要

以太坊的漲勢持續加速，其價格已達到 4,600 美元，這是自 2021 年 12 月以來的最高水平，僅比之前的歷史高點低 5% 左右。然而，市場對這只領先的山寨幣的投機行爲日益增加，推動主流山寨幣的未平倉合約總額達到創紀錄的 470 億美元。這種槓杆的積累爲市場創造了更具波動性的背景，價格衝擊對市場的影響正變得越來越具有反射性。

比特幣的關鍵鏈上指標顯示其勢頭依然強勁。短期持有人在近期回調至 112,000 美元時的實際損失明顯較低，而絕大多數投資者仍處於盈利狀態。

期權交易者繼續押注低波動性機制，所有期限的平值隱含波動率（IV）均處於多年來的低點。從歷史上看，隱含波動率異常低迷的時期往往預示着實際波動率的急劇擴大，這可以被視爲一種逆向信號。

以太坊正接近其 +1σ活躍實現價格水平 4,700 美元，這一區域在歷史上曾引發強烈的賣壓。與此同時，比特幣正在逼近其 +1σ（一倍標準差，即σ越大，價格波動越劇烈）短期持有人成本基礎 127,000 美元，這一水平一直是週期性的阻力位。如果比特幣能夠決定性突破這一水平，則可能爲價格進一步漲至 +2σ水平 144,000 美元打開通道。

注：σ水平幫助交易者識別歷史性價格邊界，+1σ是短期關鍵阻力位，若突破則可能挑戰更高標準差水平（如 +2σ），價格觸及 +2σ通常意味着市場過熱（如投資者過度槓杆化），需警惕回調風險。下同。

山寨幣的漲

數字資產市場的漲勢持續加速，其中以太坊處於領先地位。其價格已從 4 月份的 1,500 美元攀升至 4,300 美元，這是自 2021 年 12 月以來的最高水平，僅比其歷史高點 4,800 美元低 5%。從歷史上看，以太坊一直是更廣泛山寨幣表現的晴雨表，其近期的強勢表現正在推動投資者進一步沿着風險曲線進行投機。

這種資金的輪動也反映在比特幣主導地位指標上，該指標衡量比特幣在數字資產總市值中的佔比。過去兩個月，比特幣的主導地位已從 65% 降至 59%，突顯了資金正進一步流向高風險資產。

通過觀察主流山寨幣（以太坊、XRP、Solana 和狗狗幣）的 7 日百分比變化，我們可以看到在 7 月和 8 月期間，這些資產多次表現出強勁的漲幅：

以太坊 7 日漲幅：+25.5%

XRP 7 日漲幅：+16.2%

Solana 7 日漲幅：+13.6%

狗狗幣 7 日漲幅：+25.5%

這些漲幅表明，隨着投資者投機活動的加劇，山寨幣正迎來全面漲。

另一種衡量主流山寨幣表現的方法是構建一個市值加權的山寨幣籃子，並評估其 7 日對數回報率，這種方法可以自然消除不同資產規模差異帶來的影響。通過應用±1σ區間，我們可以識別出統計上顯著的超額表現或表現不佳的時期。在過去四個月中，這種方法揭示了三個持續的超額表現時期，突顯了山寨幣領域的超額回報。

主流山寨幣的顯著價格波動推動其未平倉合約總額飆升至 470 億美元的新高。這些情況表明市場中槓杆正在積累，使其更容易受到價格劇烈波動的影響。高槓杆既可以放大漲行情，也可以加劇下跌行情，從而創造一個更具反射性和脆弱性的市場環境。

轉折點

相比之下，比特幣在整個週期中一直表現優於大多數山寨幣，但在 7 月下半月面臨挑戰，價格下跌至 112,000 美元，跌幅達 9%，並進入了低流動性缺口區域。此後，比特幣強勁反彈，目前僅比歷史高點低 1%，表明市場正試圖進入新一輪的價格發現階段。

近期的漲勢頭得到了強勁的鏈上基本面支撐。在回調期間，處於盈利狀態的流通供應比例一直保持韌性，並在其 +1σ水平找到支撐。這表明絕大多數投資者（95%）仍持有未實現盈利。

在最近的市場下跌中，短期持有人的支出產出利潤率（SOPR）已回歸至均衡水平 1.0，僅短暫且輕微地跌破該水平。這一模式表明，新投資者一直在積極捍衛其成本基礎，盡管市場結構急劇惡化，但實際損失相對有限。

此外，我們可以採用等權重組合來衡量不同年齡段投資者持有代幣的平均盈利比例。這提供了一個直觀的市場動量指標，通過跟蹤越來越多的投資者從未實現盈利轉向未實現虧損的時機。

在最近的調整中，該振蕩一直保持在均值上方，並在該水平找到強勁支撐，表明大多數投資者在下跌期間仍保持盈利。結合短期持有人 SOPR 指標反映的邊際損失，這表明市場參與者的拋售壓力極小。這一閾值的保持標志着市場狀況的改善，並爲持續的漲勢頭提供了建設性背景。

隱含波動率持續收縮

轉向期權市場，平值隱含波動率（ATM IV）仍處於持續下降趨勢，表明交易者尚未預期市場將轉向高波動性機制。從歷史上看，這種低迷的波動性預期往往預示着市場的劇烈波動，使其成爲一種潛在的逆向指標。

此外，我們可以通過 Deribit 的 DVOL 指數進一步驗證上述觀察結果。該指數是 30 天隱含波動率指標，基於所有行權價的期權數據，而不僅僅是平值期權。類似於股票市場的 VIX 指數，它提供了市場情緒和預期價格波動的廣泛視角，幫助交易者評估風險並識別投機或不確定性加劇的時期。

目前的 DVOL 讀數處於歷史低位，僅有 2.6% 的交易日的數值低於當前水平。這種水平通常反映市場的自滿情緒和對沖大幅波動需求的不足。盡管這種情況可能持續，但如果出現催化劑，市場將容易受到突然波動的影響，正如過去週期中風險快速重新定價時出現的劇烈無序價格波動所顯示的那樣。

此外，我們可以跟蹤 6 個月 /1 個月隱含波動率比率，以評估市場波動性預期隨時間的變化。這一比率的變化可以揭示交易者是否認爲風險集中在近期或更遠的未來，從而幫助識別情緒變化以及市場壓力或亢奮的預期時間。

目前，6 個月 /1 個月隱含波動率比率處於高位，僅有 3.2% 的交易日的讀數高於當前水平。這表明期權交易者認爲長期不確定性顯著高於短期，預示着未來兩個季度的波動性預期將大幅上升。

市場導航

爲了評估以太坊當前漲勢的潛在上行目標，一個有用的參考點是其活躍實現價格的 +1 標準差水平，這一水平通常標志着賣壓開始積聚。目前，這一閾值爲 4,700 美元，在當前市場條件下可能代表一個過熱的區域。

這一水平具有歷史意義，在 2024 年 3 月的漲勢中充當了強壓力位，並在 2020-2021 年牛市週期中多次成爲阻力位。過去，當以太坊突破這一區間時，通常伴隨着投資者情緒的高漲和脆弱的市場結構。

鑑於這些動態，4,700 美元的價格點位是一個需要密切關注的關鍵阻力位。決定性突破可能標志着市場進入更具投機性的階段，但如果情緒逆轉，也可能增加急劇回調的風險。

相比之下，對於比特幣，我們可以評估短期持有人（STH）成本基礎，這代表了新市場參與者的平均買入價格。從歷史上看，這一關鍵價格水平標志着局部牛市和熊市的分界線。通過應用標準差區間，我們可以評估市場是否過熱或過冷。

從這些定價水平的角度來看，127,000 美元成爲需要密切關注的關鍵水平。如果價格進一步漲，市場對這一水平的反應將至關重要。此外，如果比特幣決定性突破 127,000 美元，則可能將目標指向 144,000 美元區域，即 +2σ區間與主要阻力位重合的位置，這可能引發賣壓的急劇增加。

總結與結論

市場整體處於高投機與低波動矛盾的敏感階段，需警惕短期變盤風險。當前數字資產市場呈現兩極分化：以太坊強勢漲，逼近歷史高點，帶動山寨幣普漲，但未平倉合約激增至 470 億美元，顯示槓杆積累，市場脆弱性上升；比特幣則高位盤整，鏈上指標穩健，但期權市場隱含波動率創多年新低，預示潛在劇烈波動風險。

數字資產市場的強勢表現持續，以太坊飆升至 4,600 美元，這是自 2021 年 12 月以來的最高水平，目前僅比歷史高點低 5%，而比特幣的勢頭仍得到強勁鏈上基本面的有力支撐。

強勁的山寨幣價格表現推動了主流山寨幣未平倉合約的激增，總額達到創紀錄的 470 億美元，增加了價格劇烈波動的可能性。相比之下，比特幣期權市場仍定價於低波動性環境，隱含波動率處於多年低點，這種設置在歷史上往往預示着實際波動率的突然擴大。

兩大主流幣目前正接近歷史上重要的阻力位：以太坊位於活躍實現價格的 +1σ水平 4,700 美元，比特幣位於短期持有人成本基礎的 +1σ水平 127,000 美元。在這些閾值附近的價格發展將至關重要，決定市場是進一步向更高的週期目標邁進，還是面臨由槓杆驅動的急劇回調。