收益型穩定幣：重塑穩定幣價值邏輯的新浪潮

近期，一些平台推出了高達12%年化收益的USDC活期產品，這並非噱頭。過去，穩定幣持有者往往是"無息儲戶"，而發行方將沉澱資金投資於美國國債等安全資產，獲取可觀收益。如今，這種專屬紅利正在被重新分配。

新一代收益型穩定幣項目正在打破"收益圍牆"，讓持幣者直接分享底層資產的利息收益。這不僅改變了穩定幣的價值邏輯，還可能成爲實物資產(RWA)和Web3賽道的全新增長引擎。

一、收益型穩定幣的定義

收益型穩定幣是指底層資產能產生收益，並將該收益（通常來自美債、RWA或鏈上收益）直接分配給持幣者的穩定幣。這與傳統穩定幣明顯不同，因爲後者的收益歸發行方所有，持有者僅享有錨定美元的優勢。

收益型穩定幣將持幣本身變成一種被動投資工具，實質上是將發行方獨享的國債利息收益分配給廣大持有者。這種模式改變了傳統穩定幣發行方零成本獲取用戶資金的做法。

按照一些機構的穩定幣分類方法，收益型穩定幣被單列爲能爲持有者帶來持續收益的特殊子類，主要包括兩大類別：

1. 原生帶息穩定幣：用戶僅需持有即可自動獲得收益，類似銀行活期存款。
2. 提供官方收益機制的穩定幣：需要用戶執行特定操作，如存入指定儲蓄協議、進行質押等，才能賺取利息。

如果說2020-2024年是"穩定幣的擴容期"，那麼2025年將是"穩定幣的分紅期"。在合規、收益和流動性三者平衡下，收益型穩定幣或將成爲下一個萬億美元級別的穩定幣子賽道。

二、收益型穩定幣頭部項目盤點

大多數收益型穩定幣與美國國債代幣化緊密相關。用戶持有的鏈上代幣本質上錨定由托管機構保管的美債資產，既保留了國債的低風險屬性與收益能力，又具備鏈上資產的高流動性，還可以與DeFi組件結合，衍生出槓杆、借貸等金融玩法。

當前市場上，除了一些老牌協議繼續加碼外，新玩家的發展也在迅速加速，形成了從協議型到CeDeFi混合型的多元格局。以下是幾個代表性項目：

USDe

作爲本輪收益型穩定幣熱潮的流量擔當，USDe的供應量已突破百億大關。其年化收益率維持在較高水平，主要來源於ETH的LSD質押收益和永續期貨空頭頭寸的資金費率收入。

USDY

USDY是一種由短期美國國債與銀行活期存款擔保的代幣化票據，本質上屬於不記名債權憑證。它爲鏈上資金提供了接近國債級別的風險敞口，同時賦予了代幣可組合性，可與DeFi借貸、質押等模塊結合，實現收益再放大。

PYUSD

PYUSD最初定位是合規支付型穩定幣，1:1錨定美元存款和短期國債。2025年後，其開始嘗試疊加收益分配機制，將部分底層利息收益回饋給持幣用戶，試圖打通支付與收益的雙重屬性。

USDS

USDS允許用戶直接將代幣存入協議，自動獲得與美債收益掛鉤的利息，且不必承擔額外操作成本。目前儲蓄利率爲4.75%，存款規模接近20億枚。這也反映了其發行方從DeFi原生穩定幣向RWA收益分配平台的演進。

sFRAX

sFRAX通過與銀行合作開設經紀帳戶購買美國國債，可跟蹤联准会利率以保持相關性。目前質押總量已超6000萬枚，年化利率約4.8%。

值得注意的是，並非所有收益型穩定幣都能穩定運營，市場上已有項目宣布清盤。總的來看，當前大部分收益型穩定幣的底層配置集中於短期國債與國債逆回購，對外提供的利率多處於4%-5%區間，符合當前美債收益率水平。

三、穩定幣收益加成的前景分析

收益型穩定幣之所以能提供可持續的利息回報，核心在於底層資產的穩健配置。從風險結構來看，持有美債與持有美元的風險幾乎等同，但美債會額外產生年化4%甚至更高的利息。

這種"持有即生息"的模式天然具備吸引力：

• 普通用戶可以讓閒置資金自動產生利息
• DeFi協議可將其作爲優質抵押品，進一步衍生借貸、槓杆、永續等金融產品
• 機構資金能在合規、透明架構下進入鏈上，降低操作與合規成本

因此，收益型穩定幣有望成爲RWA賽道中最易理解、最易落地的應用形態之一。無論未來美債利率如何變化，這一波由高利率週期催生的收益型穩定幣浪潮，已經讓穩定幣的價值邏輯從"錨定"走向"分紅"。

未來，這個時間節點或將被視爲穩定幣敘事的分水嶺，以及加密與傳統金融融合的又一次歷史轉折。