加密市場5月報告：政策因素影響加劇，買力集結尋找突破點

5月，BTC開於60621.20美元，收於67472.41美元，全月上漲6850.31美元計11.3%，振幅25.54%。未能如納指強勢收復4月跌幅，BTC5月表現相對弱勢，在巨幅震盪之後成交量未能有效放大，在走勢上留下較長上下影線。最大收穫是在月初跌出頂部箱體之後有效收回，重新回到58500~69500美元的震盪區間。

雖然鏈上活動基本面繼續惡化，但價格有效回升，加之宏觀金融、產業、資金等維度的支撐，使得牛市結束的擔憂暫時被擱置。

本輪週期，BTC上漲動力經過3個階段，補庫存、BTC ETF批覆預期炒作和BTC ETF運營後資金流入驅動階段。截至5月底，除ETF通道外，場內資金流入已大幅放緩。EMC Labs判斷，5月，BTC價格反彈主要受ETH強力上漲所帶來的聯動效應驅動。

場內產業資本出現從BTC流向ETH的跡象，這一點在5月15日之後的ETH/BTC交易對放大的交易量上可以得到印證。

產業資本的逆向流動，預示着後市BTC的價格發現將主要由BTC ETF通道的流入資金和場內存量資金是否出手來決定。牛市進展過程中，長手將分批持有的BTC逐步向市場拋售，而受價格吸引志在短期跑贏市場的短手們則不斷增加倉位。

12月以來，這一“由長入短”的趨勢一直持續，直至5月發生了逆轉。本月，長手羣體整體上由拋售轉變爲積累狀態增加了9.34萬枚BTC，而短手則開始減倉拋售了3.82萬枚。

礦工羣體進入減半後的第一個月，爆塊獎勵和轉賬消費收入雙雙下滑，收入大幅減少將至9.63億美元（The Block統計）。EMC Labs發現，在收入銳減壓力下，本月礦工被迫做出了來年兩個動作，其一爲拋售庫存向市場拋售積累的6000枚BTC，其二爲減少算力供應。

伴隨價格下跌，比特網絡在4月23日達到峯值之後，最多丟失了28%的算力。目前礦工羣體持有180萬BTC，本輪牛市以來尚未進行大規模拋售，後繼如果市場出現下跌，爲了維持礦場運營，礦工羣體可能進行拋售推動處於弱平衡狀態的市場下行。

本輪週期以來，穩定幣自2023年10月實現淨流入推動市場振作向上，流入規模在今年3月4月創下本週期以來的最高和新高記錄，成爲承接大規模BTC利潤變現導致的流動性衝擊的重要力量（另一力量是BTC ETF通道的法幣資金）。

及至5月份，伴隨巨量籌碼交換和劇烈市場震盪，加之降息延後，穩定幣通道的資金流入速度大幅下降。EMC Labs統計，5月穩定幣資金流入僅3.41億美元，遠低於3月4月的89億和70億。

對比兩大穩定幣，USDT本月流入13.94億，而USDC5個月來首次錄得9.73億流出，顯示出美區穩定幣通道資金的趨勢變化較亞洲區更爲敏感。

在4月報告中，我們判斷市場進入牛市中繼狀態，第一波大規模的籌碼交換（3~4月）已經發生。5月全月，長短手買賣均大幅下降，市場供給恢復“由短入長”，交易所存量BTC重回流出狀態，標誌着BTC市場內部進入激情宣泄後的弱平衡狀態。

我們維持判斷，場內資本出現由BTC向ETH遷移的趨勢，“以太坊時間”將繼續，BTC後繼走勢取決於美國宏觀經濟數據和美聯儲的市場發聲。

處於弱平衡狀態的BTC，其實並不需要太多資金即推動上行。可能的買力一方面來自ETH ETF批覆熱度所帶來的連帶效應，一方面來自BTC ETF通道的法幣資金。伴隨其規模的持續增長及與納指同頻的節奏，BTC ETF通道的法幣資金也許會成爲左右BTC價格的獨立力量。

（數據來源：EMCLabs）