天桥资本创始人Scaramucci：加密货币储备公司热潮终将退去

据彭博社报道，对冲基金天桥资本创始人安东尼·斯卡拉穆奇（Anthony Scaramucci）认为，近期上市公司纷纷效仿的加密货币储备策略（crypto treasury strategy）只是一股短期潮流（short-term trend），最终会消散。

• “跟风式储备模式”不可持续： 斯卡拉穆奇在周二采访中表示：“目前我们正经历这种‘复制型储备公司’（replicative treasury company）的概念，你知道，它终会褪去。”
• 投资者将质疑“溢价代理”逻辑： 他进一步解释，投资者终会质疑：为何要支付溢价（premium）让公司代持他们本可直接拥有的资产？本质上，投资者将思考“为何要支付中间商费用”（why pay the middleman）。

MicroStrategy引发的模仿浪潮

过去一年，旨在复制迈克尔·塞勒模式的加密货币储备公司（crypto treasury companies）数量激增。塞勒的软件公司转型为比特币代理（Bitcoin proxy），其策略今年令华尔街着迷。

• 最新模仿者：比特币矿企入场以太坊储备： 最新跟风者是比特币矿企BitMine Immersion Technologies。该公司本周宣布2.5亿美元私募融资，用于建立以太坊储备（Ether treasury），并任命知名CNBC评论员、金融研究公司Fundstrat创始人托马斯·李为其董事会主席。
• 名人站台成差异化手段： 这些储备公司为凸显差异，普遍采取邀请知名人士（well-known figures）加入顾问团队或董事会的策略。例如：
  • 埃里克·特朗普（Eric Trump）担任自称“日本版MicroStrategy”的Metaplanet董事。
  • 以太坊联合创始人乔·卢宾（Joe Lubin）担任由博彩公司转型为以太坊储备实体的Sharplink Gaming董事长。

塞勒模式独特，但需审视成本

斯卡拉穆奇指出塞勒案例有其特殊性：“塞勒的情况不同，他现在经营着多个产品线。” 他强调：“我并非看空其他公司，因为我对比特币（Bitcoin）极度乐观。但作为投资者，你必须审视每家储备公司背后的潜在成本（underlying costs）。”

• 天桥资本与塞勒的关联： 由天桥资本提供子顾问服务的First Trust SkyBridge Crypto Industry and Digital Economy ETF，其官网显示将MicroStrategy列为最大持仓（top holding）。塞勒还为斯卡拉穆奇今年出版的比特币书籍撰写了前言。
• 华尔街竞争加剧： 华尔街正不断推出更多加密基金和多元化产品，包括斯卡拉穆奇的ETF，它们与MicroStrategy及所有新兴的加密储备公司争夺投资者注意力（investor attention）。尽管如此，MicroStrategy今年的表现仍远超数十只加密ETF中的绝大多数。
• MicroStrategy的复杂融资策略： 为支撑其自2020年中开始的比特币购买狂潮（Bitcoin buying binge），MicroStrategy的融资方式已演变为复杂的组合：从普通股和债务销售，发展到可转换债券发行（convertible offerings），最近更是涉足优先股销售（preferred share sales）。

质疑声起：“溢价套利”争议

这股加密储备狂热（crypto treasury mania）近期遭到知名做空者吉姆·查诺斯的抨击，他称塞勒用于评估其加密储备公司价值的模型是“财务胡言”（financial gibberish）。塞勒驳斥了查诺斯做空其公司股票、直接购买比特币的建议，理由是该公司普通股相对其代币持仓价值存在巨大溢价（large premium）。

• 斯卡拉穆奇的核心质疑点： 斯卡拉穆奇点出关键问题：“问题是，如果你给某人10美元，他们将其中的8美元投入比特币，他们会做得好吗？是的。但你可能直接拿10美元买比特币会更好（you might have been better off just putting $10 into Bitcoin）。我认为这是个问题。” 这直接点明了加密公司溢价套利模型（premium arbitrage model）的核心争议：投资者是否在为不必要的中间层买单？