【ST最前线】来自信用卡公司的资产运用——没有证券账户也能开始的投资新机会 | CoinDesk JAPAN（币Desk・日本）

信用卡巨头Credit Saison、瑞穗集团的瑞穗信托银行、进行房地产投资管理的Tosei Asset Advisors，以及提供数字证券基础设施的Securitize Japan于4月24日宣布，面向Saison Card和UC Card会员发行房地产型安全代币（ST）“Saison的智能房地产投资”。这是国内信用卡公司首次发行房地产型ST的例子。

本商品是针对东京地区的6个租赁公寓，计划以每口5万日元募集2万口，总金额为10亿日元。其特点包括可以使用在世永卡上累积的永久不灭积分进行投资，以及不通过证券公司而是采用“自我募集型”的方案等。

在募集开始的5月12日，CoinDesk JAPAN对主导本项目的クレディセゾン结构融资部的日高雄尉先生和瑞穗信托银行房地产信托部受托营业团队的黑田祐基先生进行了采访。我们听取了他们关于吸引个人投资者设计的意图以及对未来ST市场影响的看法。

投资初心者也要考虑，个人投资热情高涨

──此次合作的背景及在方案构建中重视的要点。

日高氏：我们公司通常被称为信用卡公司，但以房地产投资贷款为中心的金融业务也是重要的收入支柱。去年是在“新NISA（少额投资非税制）元年”的背景下，个人对投资的兴趣日益高涨，我们希望利用公司所持有的房地产相关资产，让我们的卡会员能够更近距离地感受到投资机会。

这个构想是在大约三年前提出的，并在大约一年前向瑞穗信托银行进行了咨询。我们一直在探索能否利用在信用卡业务中建立的客户基础，为个人提供新的资产管理手段。

! [](http://img.gateio.im/social/moments-ddee9a12f7244dd0358ea064e4370ff2019283746574839201黑田先生：因为这是一个新系统，所以有很多问题，但我们同情Credit Saison的强烈意愿，并决定合作。 瑞穗集团相信，这一举措将成为扩大房地产 ST 领域的重要模式。 此外，这是一项可以预期将进一步发展卡业务并对 Credit Saison 产生品牌效应的举措，我们希望作为一家专注于咨询的银行来支持它。

传统的不动产ST在很大程度上是作为REIT（不动产投资信托）的替代手段，但我感受到，クレディセゾン的构想可能具有对广泛考虑将ST用于业务的企业提供参考的公共角色。

──你们瞄准了哪种客户群体的开发？

日高先生：到目前为止，我们公司在卡支付和贷款等方面与客户建立了联系，但我认为通过这次的ST产品，我们能够建立更广泛的“面”的关系。在本产品中，采用了能够为投资初学者和对风险感到不安的群体提供一定安心感的“优先劣后结构”。

此外，这次我们将由公司自身进行销售和推广，而不是通过证券公司，因此希望不仅限于传统的支付和生活资金需求，还能深入客户的投资倾向和资产形成的关注，建立更深层次的关系。

黑田：此次以克雷迪塞宗为发行体的方案，其公司的品牌和信用力，以及通过承接劣后部分来进行的风险缓解设计，都是给予投资者安心感的因素。当然，投资经验丰富的人士，以及投资新手都能轻松接受，期待能够吸引到新的投资群体。

! []：//)http://www.coindeskjapan.com/wp-content/plugins/lazy-load/images/1x1.trans.gif(**── 优惠次级结构对投资者有什么好处？ **

日高先生：具体来说，优先出资者即投资者可以优先获得股息。此外，如果由于房地产价格下跌等原因发生损失，首先将从劣后出资者即我们公司的出资部分充当损失，因此优先出资者的本金不容易受到损害，这就是其特点。

我们承担劣后部分，这也可以说是一个表示，即“我们自己也是值得投资的产品”。这不仅仅是销售了事，而是与投资者共享风险，共同培育价值的态度。

不通过证券公司引人注目的机制

──正好从今天（5月12日）开始募集。现在客户的反应如何。

日高先生：从4月24日到5月11日的账户注册接收期间，各个年龄层均表现出广泛的关注。能够进行小额投资的便利性以及可以利用永久不灭积分的特点尤为受欢迎，我感受到“降低投资门槛”的意图得到了传达。

![])https://www.coindeskjapan.com/wp-content/plugins/lazy-load/images/1x1.trans.gif(永久不灭积分已经深入到卡会员中，并且可以用于资产管理，这也是此次反响的原因。申请需要事先注册账户，但注册人数已经超过几千人。最低投资额设定为每份5万日元，从2份开始申请，这也是为了鼓励更多人参与。

──这对瑞穗信托银行来说是第4个项目。请告诉我在过去的3个项目中获得的经验以及此次的目标。

黑田氏：通过过去的三项组建，内部的理解也在加深，现场的经验也在逐渐积累。这次是由信用赛季自行销售的自我募集型，与以往不同的挑战，但我们逐一克服了制度性和实践性的问题，实现了方案。

我期待未来会有越来越多的企业向我们咨询，希望利用自己的品牌和客户基础进行ST发行。这次的案例对我们银行来说，也有可能带来新的商业领域的扩展。

行业反响也很大。来自证券公司和资产管理公司的声音表示，对方案的速度感和结构的新颖性感到惊讶。更多个人接触ST，会对整个市场的扩展有所贡献。

此次的举措体现了ST本来的理念，即“发行体与投资者直接连接”。对于企业来说，这不仅仅是资金筹集，更将成为连接粉丝营销和提升企业价值等新发展的一种机制。

最适合自我募资的 платформ

**──为什么选择 Securitize Japan 作为基地？ **

日高氏：主要有三个理由。第一，围绕美国，ST发行的经验丰富，全球市场份额高。第二，具有应对自我募集型的经验。例如，丸井集团的数字债券发行案例中，发行主体自身向投资者销售和宣传，与我们所追求的模式高度契合。

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第三个是风险管理和系统安全方面的可靠性。近年来，证券账户被盗的事件已经成为社会问题，但经我们内部验证以及确认第三方报告等，判断在管理体制和安全方面也令人放心。

黑田氏：在不通过证券公司的方案中，由发行方承担股息支付和投资者税务文件的制作等业务，因此是否具备能够确保顺利执行这些实际操作的基础设施是选择的重要点。我们还请求了证券化日本对税务申报报告的制作等部分功能进行额外开发，并得到了相应的支持。

从KYC到分红，零基础构建的业务流程

──如果不通过证券公司，KYC（身份验证）和信用评估将由谁来承担呢。

日高氏：这次是自我募集型，因此投资者的适合性确认由募集主体我们公司负责。

! [])http://www.coindeskjapan.com/wp-content/plugins/lazy-load/images/1x1.trans.gif(〈赛森的智慧地产投资机制〉黑田东彦：我们负责对投资者的基本检查。 投资者获得的是信托受益权，信托协议的各方是银行和投资者。 因此，属性验证，例如反社会检查和税务居住地确认，由银行以外包的形式独立进行。 由于这些确认任务实际上是在平台上执行的，因此很难从外部看到它们，但角色的划分是以这种方式组织的。

──在构建机制时，最困难的点是。

黑田氏：果然最大的问题是，在没有证券公司的情况下构建业务流程。整理谁负责什么，如何承担责任和委托关系的工作花费了最多的时间。投资者的身份确认等“入口业务”和分红支付等“运营业务”是证券公司一直承担的核心部分，建立替代体系非常困难。

日高先生：我们公司在分红支付等投资相关业务方面经验不足，刚开始时确实是摸索前进。在得到瑞穗信托银行的支持的同时，我们积累了经验，并且在某些方面也得到了外部证券公司和经验丰富的律师的建议，能够在确保满足法律要求的同时推进准备工作。

从房地产ST实现的“金融民主化”

──ST市场在国内的扩展受到期待，预计到2025年度的发行规模将达到1800亿日元左右。对于制度和实务方面的挑战，您是如何看待的？

黑田氏：ST市场的扩大是行业整体的共同期待，税制和制度的完善也在稳步推进。今后的课题在于如何将制度改革落实到实际操作中，以及相关方能否构建出真正易于使用的机制。

通过此次自我募集方案的经验，可能会考虑例如以大阪数字交易所（ODX）为目标的产品设计。此外，这次将信托方案与优先劣后结构结合，使得实现了风险与收益平衡的“夹层贷款”接近的产品特性。

未来可能会在信托的基础上，构建结合有偿还义务的债务部分（如借款和公司债券等）的方案。在融资手段多样化的情况下，如果能够推进让投资者选择股权（没有偿还义务的股票等）或债务的产品设计，市场将会更加成熟。

日高氏：作为公司，我们在1号项目中重视了向广泛的投资者提供安心持有的产品设计，但根据投资者的需求，我们也希望考虑更高风险和回报的产品，以贡献于市场形成。我们认为，通过增加回报选项，能够形成一个满足投资者多样化需求的市场。

![])https://www.coindeskjapan.com/wp-content/plugins/lazy-load/images/1x1.trans.gif(未来不仅限于房地产，还将考虑扩展到内容制作资金和贷款债权等其他资产类别。ST具有通过特典设计等深化与投资者关系的特性，认为通过采用粉丝营销的手法可以扩大市场的基础。

──最后，请告诉我对市场的展望以及对读者的信息。

黑田氏：在ST业务中，虽然数字技术和方案的先进性常常受到关注，但根本的还是作为资产的不动产本身。深刻理解其价值和特性，对可靠的商品设计是不可或缺的。在与Credit Saison的合作中，我们公司在资产方面能够发挥重要作用，我认为这非常有意义，并且也促进了ST市场实际知识的积累。

![])https://www.coindeskjapan.com/wp-content/plugins/lazy-load/images/1x1.trans.gif(我认为，未来ST的适用范围将扩大到不动产以外的资产，但首先向便于货币化的不动产相关资产的扩展是一个自然的步骤。作为我们银行，也希望首先在这个方向上为市场扩展做出贡献。

日高氏：此次的举措将成为我们向2342万（截至2025年3月末的单体卡会员数）卡会员提供更轻松投资体验机会的第一步。

ST通过区块链技术的应用，使得小额化和分割持有变得更加容易，过去只有一部分富裕阶层才能接触到的资产，现在也能让更多人获得。这与我们公司所倡导的“金融的民主化”理念深度契合。希望能让更多的人对这一全新的金融体验产生兴趣。