RWA：以太坊下一个DeFi之后的爆发领域

监管催化与市场洞察

近期《GENIUS法案》的通过，重新引发了市场对真实世界资产(RWA)的广泛关注。除了稳定币法规的重大进展外，RWA领域也取得了一系列重要突破：Kraken推出代币化股票与ETF、Robinhood向SEC提议赋予代币资产与传统资产同等地位、Centrifuge在Solana上发行规模达4亿美元的去中心化JTRSY基金等。

在市场关注度空前高涨、传统金融即将更广泛采用的背景下，深入分析当前RWA格局尤为重要，特别是以太坊等领先平台的战略地位。基于以太坊的RWA已展现出惊人的环比增速，常保持两位数高位增长；2025年增速较2024年更为显著。推动这一势头的另一关键因素是"以太坊化"(Etherealize)作为监管发展的催化剂，以及以太坊基金会将RWA列为战略重点。本文将深入探讨以太坊及其Layer-2网络上的RWA发展动态。

数据分析：以太坊RWA增长全景

数据清晰表明：以太坊的RWA价值已步入明确的增长周期。纵观以太坊非稳定币RWA总价值走势，其长期轨迹引人注目——多年来始终维持在10-20亿美元区间，直至2024年4月进入快速增长阶段。这一增长势头在2025年持续加速。核心驱动力来自贝莱德的BUIDL基金，其当前规模已达27亿美元。自2025年3月以来，BUIDL呈现抛物线增长，强力推动以太坊RWA生态的整体扩张。

按资产类别划分（稳定币除外），以太坊上的真实世界资产市值高度集中于两个主要品类：国债类项目(75.9%)和大宗商品类(以黄金为主，20.3%)。相比之下，在整个加密市场的RWA市值构成中，私募信贷占比最高(57.4%)，国债类项目次之(30.9%)。

进一步聚焦以太坊RWA头部资产，BUIDL已形成统治地位。一年前，BUIDL规模尚与PAXG、XAUT等产品相当，如今已形成显著超越。尽管十大头部项目构成基本稳定，但国债类产品增速显著领先于黄金类产品，市场份额持续扩大。

从协议维度观察，当前主导者主要为稳定币发行方——前四大协议依次为Tether、Circle、MakerDAO和Ethena。值得关注的是，证券化协议Securitize的总价值已显著超越FDUSD、USDC等部分稳定币项目，跃居前列。其他跻身十强的证券类协议还包括Ondo与Superstate。

聚焦2024年初至今的月度数据，增长浪潮始于2024年4月，当月实现26.6%的惊人涨幅——单月贡献以太坊RWA总增量的四分之一。此动能延续至后续几个月，虽在2024年8至12月期间略有放缓，但网络仍保持约2亿美元/月的增量（环比增速约5%，年化超60%）。

2025年1月增速再度爆发，环比飙升33.2%。经历2月短暂回调后，以太坊连续四个月维持两位数增长，其中4月与5月环比增幅均突破20%大关。

BUIDL崛起

随着BUIDL迅速崛起为以太坊RWA生态中市值最大的项目，其增长路径值得精细研判。环比增速数据显示：截至2025年3月，该指标保持相对平稳，随后于3月呈现爆发式跃升。最新的5月数据显示，虽然超高速增长态势稍稍放缓，但仍有2.1亿美元的增涨，月环比增幅8.38%。

BUIDL的爆发性增长源于多重因素。主要来自机构需求，产品竞争力是关键驱动：包括24/7全天候运作、更快的结算速度，以及合规框架下的高收益。值得关注的是，DeFi集成正实现协同效应并开启更多效用，例如Ethena Labs的USDtb产品——其90%的储备由BUIDL支持。同时，BUIDL作为优质抵押品的认知度持续提升，Securitize推出的sBUIDL进一步解锁了DeFi集成场景。

BUIDL的资产分布呈现高度集中：约93%集中于以太坊主网。同时，伴随资产管理规模持续扩张，BUIDL每月分红连续创新高，2025年3月分红达417万美元，至5月已飙升至790万美元。

稳定币发展

鉴于《GENIUS法案》将对稳定币监管框架产生结构性影响，系统审视以太坊稳定币市场发展轨迹具有重要前瞻意义。自2024年以来，该板块总市值持续呈现稳健上行趋势，尽管增速相较于其他RWA细分领域略显平缓，但仍保持具有韧性的月度增长节奏。

小型项目(<5亿美元)中，2024年初的大部分项目经历持续收缩。但接近2024年末，大部分项目市值持续上升，GHO、M、USDO市值持续增长。同时涌现了一批新的稳定币项目跨过50M市值，以太坊稳定币生态项目更多样，小市值项目自2025年持续繁荣。

中型项目(5-50亿美元)在2024年仅有FDUSD和FRAX；BUSD因终止发行，从2024年1月的10亿美元骤降至3月不足5亿美元。但在2025年，USD0与PYUSD双双突破5亿美元门槛，中型稳定币更加多元。

头部稳定币(>50亿美元)继续由USDT与USDC主导：USDT于2024年多数时间稳定在400亿美元市值，12月初跃升至700亿美元，随后逐渐稳定，直到近期市值有所衰减；USDC则从2024年1月的220亿美元稳步增长至2025年5月的380亿美元。2025年初USDS与USDe双双突破50亿美元，但USDT与USDC在占有率上仍遥遥领先。

USDT与USDC占据着绝对主导地位，直接影响整个稳定币生态。2024年11月的增长尤为值得关注：USDT当月环比激增30.16%，USDC实现16.31%增长。此次飙升后仍有持续数月的增长，USDC在后续月份增长更稳健，月增长皆在5%以上。

然而市场动能近期明显转变——过去四个月以太坊链上USDT陷入增长停滞，2025年5月USDC在多月增长后首次出现下降。这一现象或标志着市场正转向新周期阶段。

Layer-2生态

在更广阔的RWA生态格局中，以太坊以59.23%的市场占有率(不含稳定币)保持绝对统治地位，但仍面临关键挑战。

值得关注的是，zkSync凭借Tradable项目的单一驱动跃居次席，而Stellar则完全依赖富兰克林邓普顿BENJI基金(规模4.559亿美元)占据第三。尽管两条公链RWA账面数据亮眼，其结构性缺陷不容忽视：资产多样性匮乏与单一项目的依赖。

正如zkSync与Stellar所展现的生态特征，多数L2网络当前同样面临生态多样性不足的挑战——其RWA市值高度依赖1-2个核心项目支撑。如Arbitrum：2.56亿美元总市值中，BENJI贡献1.119亿美元(占比43.7%)，Spiko占据9350万美元(占比36.5%)，二者合计垄断超八成市值；Polygon亦呈现相似分布格局，核心市值来源集中于Spiko与Mercado Bitcoin两大项目。

将视野扩展至整个L2生态体系，各网络RWA价值与市场份额呈现显著分化。除zkSync外，仅Polygon与Arbitrum形成实质规模效应，其余L2仍处早期发展阶段。Polygon与Arbitrum的成功高度依赖单一驱动力Spiko——该项目在两条网络中均贡献约三分之一的RWA总价值。

纵观Layer-2网络整体RWA市值演进，其增长周期与Layer-1并不完全同步：2024年中旬并未同步启动增长。zkSync接入Tradable项目带来20亿美元级市值增长。但即使剔除这一影响，L2增长趋势依然确立——自2024年9月以来，L2网络持续保持两位数环比增幅。综上，2024年末标志着L2生态RWA发展的转向：进入了强劲的增长周期。

Etherealize：以太坊RWA新引擎

作为推动以太坊RWA采用的关键力量，Etherealize的诞生源于对行业瓶颈的深刻洞察：当协议层突破未能有效转化为实体应用时，机构参与度往往陷入停滞。为此，Etherealize通过开发定制化工具、构建战略合作网络及深度参与政策制定，系统性弥合了技术突破与实际落地之间的鸿沟。

目前，Etherealize主要通过市场教育与内容传播，以及数据面板工具的方式，推进以太坊RWA的普及与应用。一方面，团队撰写并发布了多篇深度文章，同时参与了多档知名播客和媒体的访谈；另一方面，Etherealize积极与监管机构沟通交流，已有多场针对数字资产合规与监管议题的研讨会和座谈会顺利举办，持续就如何规范化推进RWA进程提出建设性方案。

近期，Etherealize创始人Vivek Raman受邀出席国会众议院金融服务委员会关于"美国创新与数字资产未来"的听证会，进一步扩大了其与监管交流的影响力。

在接下来的路线图里，2025第二季度的重点是发布面向机构级别的SDK，该工具包将托管接口、合规流程和燃气优化模块集于一身，帮助银行和资产管理机构搭建安全且可审计的发行流程，大幅降低传统金融机构参与以太坊RWA的门槛。

第三季度将推出基于Noir的企业级钱包试点项目，确保隐私保护达到企业级水平。第四季度则将视野投向国际市场，与新加坡数字港和瑞士Crypto Valley协会建立合作，针对亚太与欧洲地区的法规环境和市场需求，进行本地化产品功能与合规对接。

同时，为降低不同Layer-2网络之间的摩擦，团队将牵头推动Rollup标准化，并构建统一的跨链接口，实现资产自由流动，增强互通性。

以太坊RWA战略护城河

先发优势

传统金融机构决策流程不同于DeFi：监管审查、试点验证及概念证明(PoC)会极大延长部署周期。项目初期，机构多持审慎策略，待试点成果验证后始启动扩张。以太坊头部项目BUIDL虽占据主导地位，仍经历近一年积累后才迎来爆发性增长。以太坊的核心优势在于其生态先发地位——早在RWA浪潮兴起前，已与多家顶级金融机构完成实验性合作。

生态积淀

除机构合作外，RWA生态成熟需长期沉淀。以太坊保持领导地位：

• 广度：覆盖多元化资产发行方与协议架构
• 深度：多个项目市值突破十亿美元量级，形成规模效应

传统金融与DeFi的融合进程持续深化。多数RWA项目优先部署以太坊主网，直接使用以太坊生态成熟的去中心化借贷、做市及衍生品协议，提升资本效率。最近的案例包括Ethena采用BUIDL作为USDtb稳定币90%的储备资产。《GENIUS法案》强制稳定币储备向美国国债倾斜的政策，正推动美国国债、链上国债产品与稳定币协议的融合。

以太坊在RWA流动性上保持优势：活跃地址数、代币种类及流动性深度均领先。Layer2生态虽存协作机制不确定性，但仍是扩容核心路径。

安全性优势

安全是RWA生态的基石，智能合约技术成熟度是关键。随着RWA项目逻辑更复杂，对智能合约的要求也更高。2025年5月Sui链上Cetus协议遭黑客攻击(损失2.23亿美元)，暴露预言机操纵与合约漏洞的致命风险。相较之下，以太坊的核心优势在更去中心化的架构，可靠运行记录和繁荣的开发者生态。

技术演进

以太坊技术路线图将加速RWA发展。首先，提升L1性能，弥补与高性能公链的核心差距。其次，推动L2互操作性并聚焦应用层，打通传统金融与链上RWA的对接通道。

同时，以太坊的隐私路线图，强化安全标准与隐私保护机制(如将隐私工具集成至主流钱包、简化抗审查交易流程等)，为RWA交易提供保障，构建符合机构级要求的资产保密体系。

《Genius Act》：监管双刃剑

新的稳定币监管体系在强化中心化管控的同时，也为市场注入了监管的确定性。当前，法案第4(6)条未明确允许稳定币发行方向持币者支付利息，尽管市场可能催生替代方案，但此问题仍存不确定性。同时，该法案要求稳定币储备必须为1:1的美元或美国国债等高流动性安全资产。

USDC稳定币的储备已几乎全部配置于美国国债，符合新规。然而，其他主流发行方则须彻底重构其储备结构，否则可能被迫退出美国市场。此举将直接影响算法稳定币及Delta Neutral稳定币等特定设计。

通过将抵押品锚定于美国主权信用，监管机构获得了更强的干预能力(并同步驱动了国债需求)，但立法中存在的漏洞可能引致新的系统性风险。

积极的一面在于，法案明确的合规边界可能加速机构入场：银行与资产管理机构长期寻求的监管确定性得以满足。更多大型公司和机构将获得发行稳定币的许可。

以太坊的韧性：多元生态

以太坊稳定币生态的韧性源于其多样性。2025年初以来，多个稳定币发行方市值显著提升，并涌现出众多新稳定币项目，包含丰富的设计维度：多元的抵押结构、收益策略及治理模型等。《GENIUS法案》强制推行国债1:1储备要求，对多数项目构成合规压力，迫使它们选择：要么调整储备结构，要么暂时退出美国市场。

以太坊生态的韧性，使其区别于由少数稳定币/RWA项目主导的公链——这降低了在项目普遍接受监管后出现同质化的风险。多元的结构形成了天然的风险隔离机制：即便部分稳定币因合规要求调整策略，仍会有项目持续推进创新并维护去中心化内核。

结语

以太坊的RWA生态在过去几个月迎来了爆发性增长。BUIDL是近期推动RWA发展的最强动力，同时大量国债类项目也展现出强劲的增长势头。在规模扩张的背后，国债类项目已日益显现出与以太坊现有DeFi和RWA生态融合的趋势，例如BUIDL作为借贷或稳定币项目的抵押物。

以太坊在RWA领域仍占据显著优势。无论是先发的时间优势、安全性、深厚的生态沉淀、宏大的技术路线图更新，还是BUIDL的强势领跑、Layer2的多样化以及Etherealize深度赋能，这些因素共同构筑了以太坊在传统金融上链浪潮中的核心壁垒。

随着《Genius Act》的推动，美元信用正加速融入链上世界。这不仅带来了更大体量的资金涌入，创造了更多收益与增长机遇，也构成了一项挑战：它使得以太坊金融体系的底层支撑更偏向法币(美元)，从而引入了法币信用风险，并使链上结算体系可能成为美元霸权的延伸；链上世界不再是一个独立的平行金融体系。在爆发性增长的背景下，也潜藏着隐忧，其核心在于以太坊对自身定位的探索——是否支持与美元体系深度绑定。

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