美元流动性与加密货币市场：2025年第一季度展望

2025年伊始，投资者的目光从滑雪场转向了加密市场，特别关注"某位政治人物行情"能否持续。尽管市场对某些政策行动的高预期可能导致短期失望情绪，但美元流动性的刺激作用仍是不容忽视的重要因素。

比特币走势与美元释放节奏密切相关。全球金融市场的美元供应量由美联储和美国财政部的决策所主导，这是影响市场的关键要素。

比特币在2022年第三季度触底时，美联储的逆回购工具（RRP）达到顶峰。此后，美国财政部减少长期票息债券发行，增加短期零息债券发行，从RRP中抽取了超2万亿美元，向全球金融市场注入流动性。这推动了加密货币和股票市场，尤其是美国大型科技股的大幅上涨。

2025年第一季度的关键问题是：美元流动性的正面刺激能否抵消某些政策实施效果可能不及预期带来的失望情绪？如果能，市场风险将相对可控，投资者也应相应增加风险敞口。

首先，美联储的量化紧缩（QT）政策正以每月600亿美元的速度推进，意味着其资产负债表正在缩减。预计到3月中下旬，将有约1800亿美元的流动性被抽走。

逆回购工具（RRP）已接近耗尽。为彻底清空该工具资金，美联储在2024年12月调整了RRP政策利率，将其与联邦基金利率（FFR）下限挂钩。这一举措旨在降低将资金存入RRP的吸引力。

目前，RRP和财政部普通账户（TGA）中的流动性有助于抑制债券收益率上涨。只要这两个资金池尚未耗尽，美联储就无需大幅调整货币政策或承认财政主导的局面。

预计RRP将在第一季度某个时点接近零，因为货币市场基金（MMF）撤出资金转而购买收益更高的国库券。这意味着第一季度将注入约2370亿美元的美元流动性。

考虑到美联储QT减少1800亿美元流动性，而RRP余额减少带来2370亿美元流动性注入，净流动性注入约为570亿美元。

财政部方面，由于债务上限限制，只能从TGA支出资金。目前TGA余额为7220亿美元。预计政治家们将在今年5月至6月间就提高债务上限达成协议，届时TGA余额将被完全耗尽。

根据估算，到第一季度末，美联储和财政部共将注入约6120亿美元的美元流动性。

基于这些因素，预计第一季度末将出现一个局部市场顶部。2024年，比特币在3月中旬达到约73,000美元的局部高点后进入横盘整理，并在4月11日即税款到期前开始了几个月的下跌。

然而，还需考虑其他因素，如中国信用创造速度、日本央行政策、美元贬值可能性等。尽管如此，从2022年9月至今的市场表现验证了RRP和TGA余额变化对市场的影响。

总的来说，第一季度积极的美元流动性环境有望抵消某些政策可能带来的失望情绪。按惯例，第一季度末将是减仓的好时机，等待第三季度美元流动性条件改善再行入场。

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