稳定币市场发展迅速，全球监管格局初步成形

近年来，加密货币市场发展迅速，但从应用角度来看，当前的加密世界与5-10年前相比并无本质区别。尽管市场规模不断扩大，DeFi成为一大亮点，但真正实现广泛应用的仍然是货币类产品，即比特币和稳定币。

这两类加密资产虽然都获得了广泛关注，但其发展路径却大不相同。比特币凭借其惊人的价格涨幅吸引了全球目光，成为去中心化货币的代表。而从实用性角度来看，稳定币才是真正在全球范围内实现大规模应用的加密资产。

目前，全球稳定币市值已达2438亿美元。据数据平台显示，过去12个月稳定币总交易量达33.4万亿美元，交易次数高达58亿次，活跃唯一地址数量达2.5亿。这些数据充分说明稳定币的应用需求与应用逻辑已相当成熟。

然而，在监管方面，稳定币仍处于调整阶段。近期，全球各国不断完善针对稳定币的监管框架。美国参议院刚刚通过了《引导和推动美国稳定币国家创新法案》(GENIUS法案)，为全球稳定币监管再次扫清障碍。

稳定币市场发展迅猛，头部效应明显

稳定币是一种通过与法定货币、贵金属等基础资产挂钩来保持价值稳定的加密资产。其主要目的是消除加密货币的高波动性，为用户提供可靠的结算、储值和投资工具。作为加密市场的价值尺度，稳定币的每次扩张都反映了行业规模的增长。2017年全球稳定币流通量不到10亿美元，如今已接近2500亿美元。同期全球加密市场规模也从不到1万亿美元增长到了3万亿美元，逐步进入主流视野。

本轮牛市可以视为稳定币的牛市。FTX事件后，全球稳定币供应量从1900亿美元降至1200亿美元，但随后稳步增长。18个月内，稳定币供应量持续上升，与此同时比特币价格从17500美元谷底攀升至10万美元以上。这主要是因为本轮牛市流动性来自外部机构，而机构进入市场通常会选择稳定币作为媒介。

目前稳定币种类繁多，可按控制中心、法币类型、计息与否、抵押物等多个维度进行分类。与其他加密资产不同，稳定币作为核心定价工具，币值稳定且无官方限制，可在全球范围内使用，这为其成为全球化货币奠定了基础。

从覆盖范围来看，除欧美日韩等发达地区外，巴西、印度、印尼、尼日利亚和土耳其等新兴市场也开始在日常交易中使用稳定币，尤其是在金融基础设施薄弱和通胀严重的地区。据某支付平台报告，在非加密领域，稳定币最受欢迎的用途是货币替代(69%)，其次是支付商品和服务(39%)以及跨境支付(39%)。

这表明稳定币正逐渐摆脱加密投资的标签，成为加密市场与全球经济融合的重要切入点。从市场份额来看，美元稳定币占据稳定币市场99%的规模，被戏称为"美元分支"。

具体来看，由于货币本身具有规模效应，稳定币领域呈现出强者恒强、头部化明显的特征。中心化稳定币占据主导地位，USDT市值达1520亿美元，占比62.29%；USDC市值约603亿美元，占比24.71%。这两种稳定币合计占据市场总量的80%以上。第三位是USDe，属于半中心化稳定币，市值为49亿美元。算法稳定币在Terra事件后式微，目前仅有USDS和DAI等少数几种仍保持较高排名。从公链角度看，以太坊占据绝对主导地位，市场份额高达50%，其次是Tron(31.36%)、Solana(4.85%)和BSC(4.15%)。

稳定币发行是一项利润丰厚的业务。大规模发行可使边际成本趋近于零，数字货币直接兑换现金的方式让发行方获得无风险收益。以USDT发行方为例，其2024年净利润达137亿美元，集团净资产飙升至200亿美元，而公司仅有165名员工，人均效能惊人。如此高额的收益吸引了众多机构入局，近年来某支付巨头、某电商平台等传统金融和互联网企业也积极布局这一领域。最近，特朗普家族项目也推出了稳定币USD1，已迅速集成超过10项协议或应用。

监管磨合加速，美国参议院通过《GENIUS法案》

随着机构纷纷涌入稳定币市场，监管也随之而来。目前，美国、欧盟、新加坡、迪拜、香港等地都已开始或已经完善了针对稳定币的立法框架。作为全球加密中心，美国的监管动向备受关注。

美国的稳定币监管经历了从高度不确定到逐步明朗的过程。2025年之前，美国国会并未针对稳定币和加密货币颁布专门法规。各监管机构如SEC、CFTC和OCC都对稳定币进行了定义，试图获得这一新兴领域的监管主导权。此外，州级监管环境也呈现多样化趋势，如纽约州设有独立的加密货币牌照。这种碎片化的监管格局给稳定币行业带来了高度不确定性和合规难题。

随着新一届政府上任，稳定币的监管被按下加速键。今年2月，美国众议院和参议院分别提出了《2025年稳定币透明与责任促进账本经济法案》(STABLE法案)和《指导和建立美国稳定币国家创新法案》(GENIUS法案)。这两项法案的集中提出反映了来自顶层的支持。在今年3月的白宫首届加密峰会上，总统对稳定币表示出浓厚兴趣，称其为"极具前景"的增长模式，并希望国会能在8月休会前将相关立法递交至总统办公室。

STABLE法案和GENIUS法案虽然都针对稳定币监管，但侧重点略有不同。STABLE法案更强调联邦统一管控，而GENIUS法案则倾向于构建州级与联邦并行的双轨制管理体系。两项法案都要求1:1储备支持并每月披露，但STABLE法案的要求更为严格，还对算法稳定币实施为期两年的禁令。GENIUS法案则在特定条件下允许探索算法稳定币机制，并支持稳定币向持有人提供利息或收益。

在立法过程中，两项法案都面临来自多方的质疑。州政府反对STABLE法案中联邦的监管优先权，部分行业人士则对严苛条款表示不满。GENIUS法案主要受到合规成本方面的质疑，认为双轨制会增加合规负担，且过于聚焦美国本土市场，忽视了第三世界国家的使用需求。

目前，GENIUS法案的进展更为迅速。5月9日，该法案在参议院首次投票中以微弱差距未能通过。随后，法案进行了修订，通过规模划分监管机制，即超过100亿资产的稳定币由联邦监管，低于100亿市值的稳定币则由各州自行监管。修订版还明确与美国的保险信用和政府信用做出割裂，降低系统性风险，并增加了科技公司参与稳定币的限制条款。5月19日，美国参议院以66票支持、32票反对的结果通过了GENIUS法案的程序性动议，为最终立法扫清了障碍。

该法案的通过无疑是美国加密资产历史上的重要里程碑，将填补美国稳定币的监管空白，明确监管主体与规则，进一步推动美国稳定币产业的发展，为加密行业的主流化再添动力。从美国的角度来看，法规颁布后，美元通过稳定币深入渗透的影响力将更加凸显，加密市场成为美元附属品的趋势将持续增强，为美元构建中心化与去中心化霸权提供了核心驱动。值得注意的是，无论哪种法案，都要求稳定币持有者必须持有美国国债、美元等，这也为美债创造了新的持续性购买需求。

美国之外，全球稳定币监管框架初步成形

相比美国，其他地区的稳定币监管进展更早。欧盟早在美国之前就推出了加密资产市场(MiCA)法案，为包括稳定币在内的所有加密资产提供了全面的监管框架。MiCA将稳定币划分为资产参考代币与电子货币代币，同样禁止算法稳定币，要求稳定币发行机构维持1:1资本储备，遵守透明度规则，并在欧盟监管机构完成注册。同时，欧洲保险和职业养老金管理局建议对持有加密资产(包括稳定币)的保险公司实施严格的资本管理制度。

香港也是稳定币监管的先行者。2024年12月，香港政府发布《稳定币条例草案》，并于今年5月21日在立法会恢复二读辩论。香港对稳定币立法采取审慎包容的态度，实行牌照许可制，要求发行人在香港设立，具备充足财政资源和流动资产，缴纳不少于2500万港币的股本，确保储备资产与其他资产分离，并保证储备资产市值不低于流通中稳定币的面值。

此外，新加坡和迪拜也已涉足稳定币监管。新加坡于2023年发布稳定币监管框架，迪拜则将稳定币纳入《支付代币服务条例》。

总体而言，全球稳定币监管差异不大，后来者明显吸收了先行者的经验。各国监管机构普遍以牌照许可为重点对发行人进行监管，并对发行储备、风险隔离、反洗钱与反恐作出明确规定。差异主要体现在允许的稳定币类别、发行方限制以及本土化的反洗钱合规要求等方面。

全球主要地区相继推出稳定币监管，反映出稳定币在全球金融市场中的角色定位正从无人问津迈入百家争鸣的阶段。稳定币正逐步成为全球货币市场的重要组成部分，在提升加密市场话语权的同时，也为加密领域的杀手级应用添上了浓墨重彩的一笔。另一方面，第三世界国家通过采用稳定币实现24小时全球结算，某种程度上实现了中本聪最初设想的自由电子现金愿景。

回顾加密行业的发展历程，不禁让人思考：百年之后，还有多少宣称的价值应用能在大浪淘沙后存续？从目前来看，至少稳定币与比特币仍然具有其存在的意义和价值。