Synthetix提议终止SNX通胀：重塑质押者权益，或成通缩型蓝筹项目

近日，Synthetix平台上一项关于终止SNX通胀的提案引发广泛关注。该提案编号为2043，正在Snapshot上进行投票。如果获得通过，这将标志着Synthetix挖矿和通胀时代的结束，SNX也有望成为一个无通胀甚至可能通缩的蓝筹代币。

根据Synthetix的治理结构，其中包括由SNX质押者每四个月选举一次的多个委员会和小组。其中，斯巴达委员会（Spartan Council，简称SC）是系统的核心治理机构，负责对改进提案和参数变更进行投票。

截至12月11日上午，已有6名斯巴达委员会成员对SIP-2014进行了投票，支持率达到100%。这意味着该提案很可能获得通过。最终投票将于12月18日结束。值得注意的是，Synthetix的通胀奖励每周四发放一次，从12月21日开始，该提案已经生效，不能再领取通胀奖励。

质押者和普通持币者的利益变化

按照协议规则，Synthetix中的SNX质押者充当了合成资产和永续合约交易的对手方。基于此，SNX质押者可以获得交易手续费奖励和SNX的通胀奖励。

在此之前，SNX质押者的权益包括：作为交易对手方的损益、通胀奖励以及通过手续费销毁的sUSD债务。考虑到Synthetix的Andromeda版本已通过投票部署到Base网络，如果现有的结束通胀提案通过，SNX质押者的权益将包括：作为交易对手方的损益、通过交易手续费销毁的sUSD债务以及Base网络上的交易手续费收入。

相较于其他永续合约项目，SNX质押者作为流动性提供者的收入更为稳定。数据显示，SNX质押者的损益（包括交易手续费和作为交易对手方的损益）几乎一直呈上升趋势。

在上一个周期（11月30日至12月6日），通胀产生的年化收益率超过10%，通过交易手续费销毁sUSD带来的年化收益率超过5%，具体数值可能因抵押率而异。

此次提案考虑到目前的通胀相较于以前已大幅降低。此外，Synthetix v3即将部署到Base网络，也将产生新的收入。同时，正在进行投票的SIP-345提案希望将Base网络上产生的手续费的50%用于回购销毁SNX，另外50%分配给流动性提供者。但该提案存在分歧，投票将于12月13日结束。

即使没有新的通胀收入，上述稳定的质押收益和Base网络上新增的收入可能仍能吸引足够的质押者继续参与。

对于SNX的普通持币者，这项提案将增加他们的权益，通胀激励带来的价格下行压力将消失。如果SIP-345提案通过，SNX也将进入通缩时代。

SNX质押的重要性

对Synthetix而言，保持足够高的质押率比其他项目更为重要。无论是原有的合成资产还是现在的永续合约，都需要有足够的合成资产规模。

sUSD是一种"内生抵押稳定币"，依靠同一系统内的SNX作为抵押品。为了保持稳定性，Synthetix将铸造sUSD的抵押率设置为500%。即使SNX大幅下跌，通常也不会面临清算。

这意味着，质押的SNX越多，可以铸造的合成资产也就越多。在目前Synthetix的永续合约交易中，只能以sUSD作为保证金。sUSD的发行量也可能制约永续合约的交易量。如果sUSD在二级市场上没有足够的流动性，波动较大需要购买sUSD交易或增加保证金时，购买sUSD可能存在1%甚至更高的溢价，也会影响交易体验。这也是此前依靠高通胀来吸引质押的原因。

然而，sUSD制约项目发展的规则可能消失。Synthetix即将部署到Base网络的Andromeda版本将使用USDC作为保证金。从这个角度来看，sUSD的重要性将降低，Synthetix对SNX质押者的依赖程度也将降低。

多次通胀调整的历程

Synthetix历史上已进行过多次通胀调整，它也被认为是最早开启流动性挖矿的项目之一，逐渐降低通胀也是一开始就制定好的计划。

2019年，当Synthetix由前身名为Haaven的稳定币项目更名为现在的名称和合成资产业务时，为了吸引资金质押、铸造sUSD以及代币的快速分发，Synthetix开始了一段时间的高通胀，最初一年的质押奖励可能接近100%。

2019年3月，Synthetix制定了一个通胀时间表，计划共增发2.45亿SNX，一开始每周发行144万SNX，每周奖励每52周减半一次，共持续260周。

考虑到奖励减半带来的不确定性，2019年9月和10月提出的SIP-23和SIP-24将通胀改为每周调整，逐渐下降。到2023年8月，通胀率下降为2.5%。

2022年8月，曾有提案建议结束SNX通胀，将SNX的总供应量设置为3亿上限，但该提案仅处于草稿阶段，并未进行投票。

总结

本次结束通胀的提案意味着对SNX质押者和普通持币者之间权益的重新分配。提案很可能会通过，SNX质押的通胀激励将消失，普通持币者的权益将不再因为通胀而不断削弱。

SNX质押者作为交易对手方以及收取的交易手续费相对稳定，几乎一直处于上升趋势中，这部分相对于普通持币者的额外收入可能也能吸引足够的质押量。随着Andromeda版本即将部署到Base网络，USDC将作为抵押品，对sUSD和质押者的依赖程度也将降低，同时这也将为质押者带来新的收入。