第四次比特币减半:供需分析与统计数据解读

比特币第四次减半即将来临。与往常一样,矿工奖励将减半,这次从每区块6.25 BTC降至3.125 BTC。虽然研究过去减半周期可为潜在价格走势提供参考,但三次事件样本量太小,难以构建清晰模式或准确预测影响。

美国现货BTC ETF的出现彻底改变了比特币市场动态。短短两个月内,净流入达数十亿美元,不可逆转地改变了格局。主要机构现可通过这些工具投资,本次减半反应可能不同于前三个周期。了解当前技术供需情况更为重要,有助于更好理解比特币潜力。

新比特币供应限制只是众多因素之一。自2020年初以来,可交易比特币一直下降,与之前周期相比发生重大变化。但近期数据显示,自23年第四季度初以来,活跃BTC供应量大幅增加130万,而同期新开采比特币仅约15万。尽管市场吸收能力增强,但不应过度简化这些复杂市场动态的相互作用。

减半将使比特币年发行率从1.8%降至0.9%。减半后,月产量约13,500,年产量约164,250(具体数字取决于实际哈希率)。减半机制将持续到2100万比特币全部开采完毕,预计在2140年左右。减半突显比特币独特性:固定、通缩的供应计划,最终形成供应上限。

与实物商品不同,比特币供应非弹性(对价格不敏感)。此外,比特币是增长故事,网络效用随用户数量扩展而增加,直接影响代币价值。相比之下,购买贵金属则无此类增长预期。

分析减半对比特币表现影响有限,因经验仅限三次事件。应谨慎解读先前减半与价格相关性,样本量小难以模式化。需更多周期才能得出比特币对减半"通常"反应的有力结论。相关性不等于因果,市场情绪、采用趋势和宏观经济状况等因素均可能导致价格波动。

比特币在不同减半周期的价格走势差异巨大。2012年首次减半前60天内价格相对平稳,而2016年和2020年第二、三次减半前同期分别上涨45%和73%。各次减半影响可能受当时宏观经济背景影响,如量化宽松、英国脱欧、COVID-19等。

分析历史表现结果可能因观察期不同而有很大差异。价格回报指标可能根据分析窗口(如减半后30、60、90或120天)而变化。选择不同窗口可能影响从过去表现中得出的结论。

美国现货比特币ETF正重塑市场动态,建立了新的需求锚点。ETF流入有望以渐进、持续方式吸收大部分供应。ETF日均BTC现货交易量约40-50亿美元,占全球中心化交易所总量15-20%,为机构提供足够流动性。长期来看,这种稳定需求可能积极影响价格,创造更平衡市场,减少集中抛售波动。

美国现货比特币ETF前两月吸引96亿美元净流入,管理总资产达550亿美元。期间ETF持有BTC净增18万枚,近三倍于5.5万新供应量。全球所有现货比特币ETF目前持有约110万BTC,占总流通量5.8%。

中期内ETF或保持甚至增加当前流动性,因大型券商尚未向客户提供这些产品。美国货币市场基金超6万亿美元闲置资金,加上即将降息,今年可能有大量资本进入该资产类别。

ETF持有比特币的潜在中心化问题不会对网络构成稳定性风险,因单纯持有无法影响去中心化网络或控制节点。基于ETF的衍生品一旦可用可能改变市场结构,但监管批准或需数月。

假设美国ETF每月净流入稳定在10亿美元,简单模型显示比特币均价应接近7.4万美元。然而,矿工并非市场唯一供应来源,新开采比特币与ETF流入不平衡仅是长期周期性供应趋势一小部分。

衡量可交易比特币供应量的一种方法是流通供应量与非流动性供应量之差。根据Glassnode数据,可用比特币供应近四年呈下降趋势,从2020年初530万BTC降至现460万,与前三次减半期间稳步上升趋势形成重大转变。

乍看比特币交易可用性下降似乎是主要技术支撑,但考虑新比特币即将减少,这些供需动态暗示短期市场可能紧缩。然而,"非流动性供应"并非静态,投资者不应忽视可能影响抛售压力的几个关键因素:

• 并非所有流动性差中的比特币都被"困住"。长期持有者(占83.5%)对经济敏感性较低,但部分人可能仍会在价格上涨时获利。
• 一些持有者可能无意近期出售,但可用比特币作抵押品提供流动性。
• 矿工可能出售储备(公私矿工总量180万BTC)以扩张业务或覆盖成本。
• 约300万BTC短期持有量不小,投机者可能随价格波动获利退出。

如不考虑这些供应来源,仅因削减挖矿奖励和稳定ETF需求导致稀缺的说法过于简单化。需更全面评估以确定即将到来减半事件背后的真实供需动态。

即使比特币已纳入ETF,活跃流通供应量(过去3个月内发生转移的比特币)增长速度大大超过ETF累计流入量。自23年第四季度起,活跃BTC供应增加130万,而新开采仅约15万。

部分活跃供应来自矿工出售储备,既利用价格走势,也为应对收入减少建立流动性。然而,2023年10月1日至2024年3月11日期间,矿工钱包净余额仅减少20,471 BTC,表明新近活跃供应主要来自其他来源。

之前周期中,活跃供应量变化超过新开采比特币增长速度五倍多。2017年和2021年周期中,活跃供应量几乎翻倍,分别在11个月内增加320万和7个月内增加230万,而同期开采数量仅约60万和20万。

同时,本周期中非活跃供应量(一年多未动的比特币)已连续三个月下降,可能代表长期持有者开始出售。2017年和2021年周期中,从非活跃供应量达峰值到周期最高价约有1年时间。当前周期非活跃比特币数量似乎已于2023年12月达峰。

然而,尚不清楚这些比特币中多少已转移到交易所(出售)、锁定在跨链桥上或用于其他金融交易。今年比特币转入交易所交易量翻倍,但交易所BTC余额净下降8万,表明除ETF外,还有其他资金池帮助抵消长短期持有者流向交易所的转移量。

现货市场供需动态仅捕捉部分资本流动。比特币表现出类似大宗商品的衍生品乘数效应,未偿付衍生品名义价值明显高于实物比特币市值。衍生品市场将现货交易量放大数倍,仅分析现货公共交易所数据无法完整反映比特币经济真实流动性和采用情况。

因此,虽然"休眠"比特币活跃度增加与之前牛市峰值相似,但当前环境中供需相互作用的确切动态仍不确定。

本周期确实可能有所不同。美国现货比特币ETF持续每日净流入将继续成为该资产类别巨大东风。新开采比特币供应即将减半,导致市场动态更加紧缩。然而,这并不意味着即将进入供应紧缩情况。明确的是,比特币现货ETF成为新的数字资产类别,主流金融机构可将其纳入传统投资组合,标志比特币被主流采用的重要里程碑。因此,目前价格走势可能只是长期牛市开始,需要进一步价格提升才能推动供需动态达到平衡。