比特币结构性慢牛的起点已经形成

比特币正处于长周期甚至是十年跨度的慢牛周期的起点。这一趋势形成的关键转折点是2023年底比特币ETF的通过。从那时起,比特币的市场属性开始质变,从纯粹的风险资产逐步向避险资产转型。目前比特币正处于成为避险资产的早期阶段,同时又恰逢美国进入降息周期,为其提供了良好的成长空间。比特币在资产配置中的角色正从"投机对象"向"资产配置工具"转变,激发了更长期的需求增量。

这种资产属性的演变,恰好发生在货币政策由紧转松的转折点上。美联储的降息周期不仅是宏观背景,更会对比特币产生实质性影响。

在这种机制下,比特币呈现出新的运行特征:每当情绪过热后市场出现回调迹象时,在价格即将进入熊市边缘之际,都会有一波"流动性"入场,中断下行趋势。由于其他加密资产估值水分蒸发、技术尚未落地,暂时缺乏中期配置逻辑,比特币此时成为"唯一可以下注的确定性资产"。只要宽松预期持续,ETF仍在吸纳资金,比特币在整个降息周期内就很难形成传统意义上的熊市,最多经历阶段性回调或因突发宏观事件进行局部泡沫出清。

这意味着,比特币将以"类避险资产"的身份横穿整个降息周期,其价格锚定逻辑也将逐步从"风险偏好驱动"过渡为"宏观确定性支撑"。降息周期结束后,随着时间推移、ETF成熟、机构配置权重增加,比特币也将完成从风险资产向避险资产的初步转型。在下一个加息周期开启时,比特币很可能首次真正成为"加息下的避风港",在市场中获得信赖。这不仅会提升其在传统市场中的配置地位,更可能在与黄金、债券等传统避险资产的竞争中获得部分资金虹吸效应,从而开启一个跨越十年的结构性慢牛周期。

关税作为比特币的良性调整工具

近期关税议题成为扰动市场情绪的重要因素,但如果将关税视为比特币的良性调整工具,或许能从不同角度审视其未来可能产生的影响。特朗普的关税政策主要考虑制造业回流和改善财政,并在此过程中打击主要对手国。在改善政府财政状况的目标下,他可能牺牲物价稳定或经济增长。

关税的真正目的是确定盟友态度并换取安全保护。美国关税政策越来越接近"财政武器化",试图通过征收关税不仅在财政上"自我造血",更重要的是在全球范围内"外部收租"。特朗普提出对所有中国进口商品征收高额关税,其本质不是全面脱钩,而是迫使全球制造商"站队",将产能从中国转向其他国家或美国本土。

然而,关税是把双刃剑,除了促进制造业回流、增加税收和限制对手国外,还可能引发输入性通胀、对手国反制以及盟友抗议等副作用。当关税威胁到资本市场和政府利息成本时,特朗普会非常紧张,并立即释放利好消息挽救市场情绪。因此,关税政策的破坏力是有限的,但每当突发消息出现时,股市和比特币价格都会出现回调。

将关税视为比特币的良性调整工具是合适的观点。在美国衰退预期下降的前提下,关税单独制造黑天鹅事件的可能性很低,因为特朗普不会让其产生的消极影响增加利息成本。

美元地位下降与美元稳定币的新使命

对特朗普而言,为实现制造业回流,适当牺牲美元在国际货币储备中的地位是可以接受的。美国当前面临的制造业空心化部分源于美元的强势,导致持续的金融顺差和贸易逆差。为确保制造业回流,特朗普会频繁利用关税这一工具,但这也会加速美元地位的下降。

在全球金融格局快速演变的背景下,传统美元控制力的相对弱化已成为不可忽视的事实。这种变化源于多个结构性因素长期叠加演化的结果。虽然表面上美元在国际金融和贸易中的主导地位依旧稳固,但从底层金融基础设施、资本扩张路径和货币政策工具的有效性等角度深入审视,会发现其全球影响力正面临系统性挑战。

全球经济的多极化趋势正在重塑美元的相对必要性。随着其他经济体的迅速发展,尤其是亚洲和中东地区金融自组织体系的成长,以美元为核心的单一结算机制逐渐面临替代选择的竞争。传统美元的全球流动性优势和结算垄断地位开始受到侵蚀。美元控制力的下降并不等于地位崩塌,但其"唯一性"和"必要性"正在削弱。

美国近年在财政与货币操作上展现出的信用透支趋势也是一个重要因素。过去的信用扩张与美元滥发虽非首次发生,但在数字时代全球市场同步性更高的情况下,其副作用被显著放大。尤其是在传统金融秩序尚未完全适配数字经济和AI主导的新增长模式时,美国金融治理工具的局限性更加明显。

美元不再是唯一能提供全球清算与价值存储的资产载体,其角色正被多样化的协议性资产逐渐稀释。加密货币体系的快速演化也在倒逼主权货币体系作出策略性妥协。这种被动应对与主动调适之间的摇摆,进一步暴露出传统美元治理体系的局限性。

GENIUS法案:战略性妥协与货币治理新范式

GENIUS法案的提出体现了美国对加密货币引发的货币治理范式剧变的清醒认知,并开始尝试通过制度设计实现对未来金融基础设施的借力打力。美元资产在加密体系中的广泛分布,使得美国无法再通过简单监管封锁其发展,反而需要通过制度性"包容性监管"确保美元资产不会在下一阶段的链上货币竞争中边缘化。

该法案不再以"打压"为主要目的,而是通过构建可预期的合规框架,将美元稳定币的发展重新纳入联邦视野。这不是出于开放的善意,而是出于货币主权的保卫需求。它更像是一次主权货币在新范式下的"战术后撤",目的是重新整合资源和重新锚定链上货币权力结构。

GENIUS法案的提出表面上是对稳定币发行秩序的调整,但其更深层次的意义在于:美元货币结构正在探索一种新的扩张机制,借助链上系统延展原有的影子货币逻辑。DeFi生态中的Restaking模型为这种结构性变化提供了直接启示。

链上环境中的货币乘数效应具备天然的可组合性。一旦链上稳定币具备广泛的协议流通基础,其质押能力将不再受限于传统金融的资产负债结构,而是通过智能合约实现更细粒度的资产流转路径。这意味着链上美元的信用边界将由市场行为和协议设计共同决定,而非完全取决于监管许可。

GENIUS法案的背后逻辑很可能已接受了这种信用边界不可逆扩展的事实。在明确表内监管框架的同时,美国并未设置对境外发行与再包装路径的绝对限制,而是通过对合规机构赋予更多灵活度,建立一种"表外表内并行、链上链下协同"的多层货币结构。

降息周期中的比特币市场特征

在降息周期中,持续的市场预期让后验指标难以触发"熊市"。我们需要将牛熊更迭的概念从脑海中移除,而以市场情绪的高点和低点作为比特币阶段性状态的判断依据。

市场情绪是连接结构因素与价格行为之间的微观动力,决定投资者是否愿意下注、推进价格趋势。情绪的反转或极值可以通过观察长期持有者(LTH)与短期持有者(STH)之间的关系来分析。

长期持有者与短期持有者的盈亏比率是重要观察指标。当长期持有者的盈利比例显著下降并出现亏损时,往往意味着市场接近阶段性低点。历史数据显示,在熊市底部,长期持有者的亏损筹码占比通常达到28%-30%区间。

在当前周期中,比特币在极端行情冲击下的回调幅度都是有限的。短期持有者盈亏比率(STH-RPC)是市场情绪信号的先验指标,由负转正时证明需求远强于供给,由正转负时提示局部高位。

在今年上半年的比特币走势中,当STH-RPC转为负值,市场情绪加速悲观,导致LTH-RPC的亏损率上升至4%以下就是市场情绪触底的标志。而LTH-RPC亏损超过10%的熊市信号,在当前政策环境和经济预期下可能难以被触发。

比特币的长周期慢牛结构并非线性,而是由数次政策切换、地缘冲突、技术变革和市场情绪构成的波段路径。只要比特币的"资产属性演化"路径持续清晰,它就具备成为这一轮全球资本重估浪潮中最确定的参与标的。