تفسير تقرير الكتلة: الوضع الحالي لإقراض الأصول الرقمية وتوقعات عام 2023

ملخص

1. من خلال دراسة عوامل الطلب والعرض لإقراض الأصول الرقمية، بالإضافة إلى الفروق الرئيسية بين الإقراض المركزي واللامركزي، يتم إبراز بنية سوق الإقراض.
2. من خلال وصف الجوهر الرئيسي لمجال إقراض العملات الرقمية، يتم تقديم نظرة عامة على إقراض الأصول الرقمية.
3. يشير تقرير بلوك إلى الاتجاهات التنظيمية الحالية في الولايات المتحدة بشأن إقراض الأصول الرقمية.

مقدمة
في عام 2022، أبرزت الافتراضات الافتراضية لعدة شركات عملات مشفرة رئيسية مثل Celsius و FTX و Three Arrows Capital (3AC)، وكذلك الفوضى الناشئة في صناعة العملات المشفرة، مجالًا رئيسيًا لعب دورًا كبيرًا في نمو الصناعة الهائل في السنوات الأخيرة: إقراض الأصول الرقمية.

في الشكل العام، يشير إقراض الأصول الرقمية إلى السماح بتخصيص الأموال من القرضاء إلى المقترضين في مجال العملات الرقمية. يقوم تقرير The Block بتقييم هيكل السوق والوضع الحالي للإقراض الأصول الرقمية في نهاية عام 2022. كما يقدم نظرة على الوضع التنظيمي والآفاق المستقبلية له. ومع ذلك، من المهم أن نلاحظ أن التركيز الذي يبرز في تقرير The Block هو الإقراض الصريح بدلاً من الإقراض الضمني، مثل تلك المقدمة من العقود الآجلة الدائمة والمشتقات الأخرى.

نمو مجال الأصول الرقمية وتدفق رأس المال المغامر يتزايد.

ارتفعت القيمة السوقية الإجمالية للأصول المشفرة من 19 مليار دولار في أوائل عام 2017 إلى 0.9 تريليون دولار في وقت تقرير The Block. في النصف الأول من عام 2022 ، تم استثمار 18 مليار دولار في رأس المال الاستثماري في أصول التشفير ومشاريع blockchain. ويمثل هذا الرقم الهام حوالي 13٪ من إجمالي صناديق رأس المال الاستثماري. ومع ذلك ، في عام 2020 ، تدفق 6.5 مليار دولار “فقط” من رأس المال الاستثماري إلى الشركات الناشئة للأصول المشفرة. ومع ذلك ، من المرجح أن يؤدي الوضع الصعب في سوق الأصول المشفرة في عام 2022 إلى تباطؤ في التمويل.

على غرار النظام المالي التقليدي (“TradFi”) ، فإن مسار الاقتراض والإقراض هو الطريقة التي يتم بها تخصيص رأس المال في مساحة التشفير. يشبه تشغيل المقرضين المركزيين الشركات التقليدية ، مع سلطة صنع القرار المركزية ، في حين أن هدف المقرضين اللامركزيين هو العمل كمنظمات مستقلة لامركزية (DAOs) وتوفير منصات يتم تشغيلها بشكل أساسي بواسطة التعليمات البرمجية. وبما أن معظم شركات الإقراض المركزية هي شركات خاصة ولا تكشف عن وضعها المالي، فمن الصعب الحصول على مؤشرات تعكس حجم وتكوين حوافظ قروضها. ومع ذلك ، هناك بعض الأرقام التي يمكن أن تعكس نمو إقراض الأصول الرقمية. على سبيل المثال ، Genesis ، كيان مركزي يوفر بانتظام بيانات عن أعمال الإقراض الخاصة به.

يوضح الرسم البياني أعلاه حالة إصدار قرض سفر التكوين على مدى فترة زمنية. ارتفع إصدار القروض الفصلية من قبل جينيسيس من خلال شركتها التابعة ، جينيسيس جلوبال كابيتال ، من 500 مليون دولار في الربع الرابع من عام 2018 إلى 8.4 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2022 ، بزيادة قدرها 17 ضعفا. اعتبارا من الربع الثالث من عام 2022 ، بلغ مبلغ قرض جينيسيس المستحق 2.8 مليار دولار (مقارنة ب 123 مليون دولار في الربع الرابع من عام 2018). فيما يتعلق بالبروتوكولات على السلسلة ، فإن أحد أكبر المقرضين هو Aave. ارتفع مبلغ الاقتراض من 124 مليون دولار في مايو 2020 إلى 1.96 مليار دولار في وقت إصدار تقرير The Block.

لفهم النمو العام لمجال الإقراض اللامركزي، يوضح الرسم البياني التالي القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) لأكبر بروتوكولات الإقراض ومراكز الديون المضمونة (CDP) داخل السلسلة.

اثنا عشر بروتوكولًا بما في ذلك Algofi Lend و B.Protocol و Benqi Lending و Euler و Geist Finance و JustStable و Kava Lend و Liquity و Morpho و Tectonic و Venus و Vires Finance. يوفر الرسم البياني نقطتي نظر: أولاً ، ازدادت مساحة الإقراض اللامركزي من ما يقرب من 0 في عام 2020 إلى نظام بيئي بقيمة 18 مليار دولار في عام 2022. ثانيًا ، يظهر وضوحًا شدة انخفاض سوق عام 2022 - حيث أدى إلى انخفاض بنسبة 65٪ في إجمالي القيمة المقامة (TVL).

يُتوقع أن ينمو تقدير حجم سوق الإقراض الرقمي بصفة عامة، والمعرّف بأنه إجمالي إيرادات جميع الشركات التي تقدم منتجات وخدمات في سوق الإقراض الرقمي، من 10.7 مليار دولار في عام 2021 إلى 20.5 مليار دولار في عام 2026. وهذا يتمثل في زيادة تقدر بنحو 92%، مما يُسلط الضوء على إمكانات نموه المستقبلية. بالمقابل، يُتوقع أن ينمو سوق الإقراض العالمي من 7 مليارات دولار في عام 2021 إلى 11.3 مليار دولار في عام 2026، وهو زيادة ‘مجردة’ بنسبة 61%. ومع ذلك، من المهم أن نلاحظ أن هذه التوقعات على المدى الأطول تم حسابها قبل التقلبات الأخيرة في فضاء الإقراض الرقمي.

احتياجات الإقراض للمؤسسات المالية والتجار المحترفين

بين المقترضين في العملات المشفرة، تشكل المؤسسات المالية والمتداولون المحترفون، وخاصة صناديق التحوط ومكاتب العائلة وشركات التداول الخاصة، الجزء الأكبر من الطلب على إقراض العملات المشفرة. على سبيل المثال، تشمل استراتيجية الاستثمار لشركة إدارة الأصول الرقمية كوينشيرز ثلاثة مجالات رئيسية للنشاط، مثل صنع السوق، والتحكم الإحصائي، والدخل الثابت، وكل منها بنسب مختلفة، وينتمي إقراض الأصول الرقمية إلى الأخير.

وفقًا لظروف السوق واستراتيجية الاستثمار للشركة، قد يتم تخصيص جزء كبير من قيمة سجلها إلى إقراض شركات الأصول الرقمية. يمكن تقسيم أساليب الاستثمار المهنية إلى الأساليب التالية تقريبًا: صنع السوق، استراتيجيات الاستثمار الاتجاهية، واستراتيجيات السوق المحايدة.

GBTC كان دائمًا أكبر وأكثر صندوق شعبية في التداول. السبب في ذلك هو أن المستثمرين المعتمدين يمكنهم الحصول على GBTC مقابل بيتكوين بقيمة الأصول الصافية. بعد فترة انتظار قدرها 6 أشهر ، يمكن بيع هذه الأسهم GBTC في السوق العمومية بسعر سوق ثانوي. يجدر بالذكر أن الصندوق لا يقدم استردادًا ، مما يؤدي إلى اختلاف كبير بين قيمة الأصول الصافية للسهم وسعر السوق الثانوي. وبالتالي ، تم تداول الصندوق بسعر مضاعف لقيمة الأصول الصافية لفترة طويلة في تاريخه. يتم عرض الفارق الإضافي لـ GBTC إلى القيمة الأصولية الصافية في الرسم البياني أدناه.

لكسب هذا العلاوة، يمكن لصناديق التحوط استعارة البيتكوين وإيداعه في الثقة الرمادية لاستلام GBTC بناءً على القيمة الصافية للأصول. بعد 6 أشهر، يمكن لصناديق التحوط بيع هذه الوحدات في السوق المفتوحة لالتقاط العلاوة. هذا التداول ليس تحكيمًا خاليًا من المخاطر حيث يمكن أن تختفي العلاوة قبل انتهاء فترة الاحتفاظ لمدة 6 أشهر. هذا هو بالفعل الحال بعد شهرة هذا التداول، مما أسفر عن عدد كبير من الاشتراكات، وبالتالي تباع الأسهم الجديدة في السوق الثانوية.

لذلك، في فبراير 2021، تحولت العلاوة إلى خصم بنسبة 40٪ في وقت كتابة تقرير The Block. نظرًا للحالة المالية السيئة لشركة Genesis (أي تعليق السحب) وعلاقتها بـ DCG، سعى العديد من المستثمرين إلى تقليل تعرضهم لمخاطر GBTC، مما زاد من الخصم. لمعالجة هذه المخاوف، نشرت Grayscale مقالة في المدونة تشرح سبب أمان الأصول الأساسية لمنتجاتها المؤمنة (على سبيل المثال، BTC المحتفظ به في GBTC) وحمايتها والحفاظ عليها منفصلة عن أصول DCG الأخرى.

وضع إقراض الأصول الرقمية

انهيار سوق العملات المشفرة الأخير، الذي دفع إلى تقديم طلبات حماية الإفلاس من قبل المشاركين الرئيسيين مثل 3AC و Celsius و FTX و Voyager، بالإضافة إلى ردود الفعل التنظيمية والسوقية على هذه التطورات، أثر على الوضع السوقي وكيفية تموضع المشاركين ضمنه. ومع ذلك، النتيجة النهائية ما زالت غير واضحة. يقدم تقرير The Block لقطة فورية حالية ووصفاً موجزاً للوضع الحالي، بما في ذلك الشركات التي دخلت إجراءات حماية الإفلاس وتلك التي تخلفت مؤخراً وقد تتم تصفيتها، كما هو موضح في الشكل التالي.

يقدم الرسم البياني التالي معلومات رئيسية حول مؤسسات إقراض الأصول الرقمية المركزية التي تأتي أموالها (جزئياً) مباشرة من المستثمرين التجزئة. ثم، واعتمادًا على نموذج أعمال القرض، يتم استثمار هذه الأموال مباشرة أو إقراضها إما للعملاء التجزئة أو المؤسسات. يقع معظم هذه الشركات الرئيسية في الولايات المتحدة (30٪)، تليها سنغافورة (28٪) والمملكة المتحدة (17٪). ومن بين هذه الشركات، تميل الشركات الكبيرة من حيث الأموال وعدد الموظفين إلى التواجد في الولايات المتحدة، باستثناء Amber Group و Crypto.com التي تتخذان من سنغافورة مقرًا لهما.

أزمة إقراض العملات الرقمية في عام 2022

أولاً وقبل كل شيء، فقد أثر افلاس العديد من مؤسسات الاقتراض CeFi التي تركز على المستثمرين التجزئة على العرض في هذا السوق. الوضع غير مؤكد للغاية، وحتى زيادة الشفافية، مثل تقديم دليل على الاحتياطيات، ليست علاجًا سحريًا. ما لم يكون هناك مشاركون رئيسيون مع تنظيم ومراقبة مناسبين يدخلون السوق، قد يظل العرض مكبوتًا، على الأقل قبل الارتفاع القادم في سوق العملات الرقمية.

ثانيا ، قد يكون للوضع غير الواضح ل Genesis (بما في ذلك شركتها الأم DCG) تأثير كبير على الصحة العامة لأصول التشفير المؤسسية. إذا تخلف Genesis عن السداد ، فقد يؤدي ذلك إلى تراجع حاد في سوق التشفير مرة أخرى على المدى القصير. نظرا لأهمية Genesis باعتبارها جوهر معظم خدمات العائد وأنشطة الإقراض ، فقد يستمر التأثير السلبي لبعض الوقت ، بما في ذلك التأثير على الوسطاء وكفاءة رأس المال في النظام البيئي للأصول المشفرة. في وقت تقرير The Block ، لا يزال الاتجاه المستقبلي لسفر التكوين غير واضح. بينما تواجه شركات الإقراض المركزية رياحا معاكسة ، لا يزال من غير الواضح ما إذا كانت مؤسسات إقراض الأصول الرقمية على السلسلة ستظهر كفائزين واضحين. للوهلة الأولى ، قد يستخلص الناس مثل هذا الاستنتاج لأن تقنيتهم تتمتع بطبيعة الحال بالشفافية الكاملة للمعاملات على السلسلة. ومع ذلك ، قد تكون الشفافية الكاملة لجميع المعاملات بمثابة تحذير للبعض في الممارسة العملية: حتى إذا لم تحدد الأسماء المستعارة اسما واضحا للمعاملات على السلسلة ، فقد يستخلص المنافسون استنتاجات بناء على حجم المعاملات المرئية للجمهور واتجاهها.

بالإضافة إلى ذلك، يتعين على بيئة العملات الرقمية ديفي أن تصبح أكثر ودية للمستخدمين لدعم الأنشطة الاقتراضية الرئيسية - تقدم منصات سيفي تجربة شبيهة بـ ‘ويب 2’ أكثر تعرفًا على حساب مخاطر الحفظ. تسليط الضوء مؤخرًا على التهديد الناجم عن احتمالية تحول المبيعات الهبوطية في بيئة سولانا يؤكد على عدم النضج، حيث يتم ترويج بيئة سولانا باعتبارها السلسلة الأكثر ملاءمة للمؤسسات المالية، وكان السبب في ذلك عدم السداد من قبل مستعير كبير على بروتوكول الإقراض الرئيسي الخاص به، بروتوكول سوليند.

المجالات الرئيسية للأصول الرقمية تحت المراجعة من قبل الجهات الرقابية الأمريكية

تقوم شركات إقراض الأصول الرقمية بإعادة توجيه الأموال من المدخرين / القرضاء إلى المستثمرين / المقترضين للأصول المستقرة والمتقلبة. على الرغم من أن إقراض الأصول الرقمية لا يزال يمكن اعتباره متخصصًا من حيث إجمالي مبلغ القروض عالميًا، إلا أن هذا المجال قد نما بشكل كبير في السنوات القليلة الماضية. واجهت الجهات الرقابية الأمريكية هذا النمو، بالإضافة إلى انفجار سلسلة Terra الأخيرة وإفلاس الشركات الرئيسية للإقراض، فزاد تركيزها على سوق الأصول الرقمية. قد تتركز المراقبة التنظيمية على ثلاثة مجالات: إقراض الأصول الرقمية (التي تشمل المستثمرين التجزئة)، والعملات المستقرة، والتمويل اللامركزي.

2021 هو عام قياسي بالنسبة للجنة الأمن وتبادل العملات الآجلة الأمريكية بالنسبة إلى العقوبات النقدية المتعلقة بالعملات الرقمية. مع استمرار تقلب العملات الرقمية، أصبحت الإجراءات التنفيذية والمراجعات العامة أكثر كثافة في عام 2022. كما ذكر أعلاه، تدعي كلتا الوكالتين الإداريتين الاتحاديتين الولاية على الأصول الرقمية. رسمياً، تتحمل لجنة الأوراق المالية مسؤولية إدارة الأوراق المالية. يتم تحديد ما إذا كانت الأصول الرقمية تعتبر أوراق مالية عادةً من خلال اختبار هاوي.

من المتوقع أن يستمر إقراض الأصول الرقمية في النمو في عام 2023

يبدو أن الاضطرابات الأخيرة في السوق التي تركز على الإقراض المشفر هي لحظة فاصلة، تحمل العديد من أوجه التشابه مع لحظة ليمان في النظام المالي التقليدي لعام 2008. يشير تقرير Block إلى أن هذا قد يكون له تأثيران رئيسيان على التطوير المستقبلي لإقراض الأصول الرقمية.

أولاً، قد يفضل أصحاب المصلحة الشفافية. ويشمل ذلك ما يلي:

1. العملاء التجزئة الذين يقومون بإيداع الأموال من أجل الربح.
2. المقرضون المؤسسيون الذين قد يحتاجون إلى ضمان مخاطر تداول مستثمريهم.
3. الجهات التنظيمية التي تحتاج إلى فهم المخاطر الحذرة على المستوى الصغير والكبير للصناعة.

ثانيا ، يعد تأثير التخلف عن سداد إقراض العملات المشفرة على عملاء التجزئة هو الشاغل الرئيسي للوكالات التنظيمية. بموجب القواعد الحالية ، ستعزز الوكالات التنظيمية إنفاذ اللوائح المتعلقة بإقراض العملات المشفرة المحفوفة بالمخاطر لمستثمري التجزئة. وفي الوقت نفسه، تعطي الوكالات التنظيمية الأولوية لتطوير الأطر التنظيمية في هذا المجال، بما في ذلك النطاق اللامركزي، الذي يستهدف بشكل أساسي الأصول الرقمية للعملاء المؤسسيين، وقد لا تكون مؤسسات الإقراض حاليا هي المحور الأساسي للوكالات التنظيمية. ومع ذلك، وبالنظر إلى النمو السريع والتغيرات في المجال التنظيمي، قد تكون مسألة وقت فقط قبل أن تتلقى مؤسسات الإقراض إرشادات تنظيمية إضافية.

النظرة التنظيمية للأصول الرقمية

لا يوجد إطار تنظيمي أساسي لأصول العملات الرقمية، ولم يتم تحديد بعد الجهة المسؤولة عن تنظيم سوق الأصول الرقمية والشركات، مثل لجنة الأوراق المالية والبورصات أو لجنة تداول العقود الآجلة للسلع. في سياق النمو الهائل والانخفاض التالي في سوق العملات الرقمية، يعتقد المشرعون أنه من الضروري اتخاذ إجراءات سريعة.

الاتجاه التنظيمي يتجه بوضوح نحو إنشاء إطار شامل لعمل شركات العملات الرقمية. تستهدف إجراءات التنفيذ الأخيرة مؤسسات الإقراض للعملات الرقمية التي تقدم منتجات استثمارية للعملاء البيع بالتجزئة. على الرغم من أن المؤسسات المركزية للإقراض التي تركز على العملاء المؤسسيين ليست حاليًا أولوية رئيسية للجهات التنظيمية ، إلا أنها قد تواجه أيضًا قواعد أكثر صرامة ، وأنها مسألة وقت فقط. يمكن أن توفر لنا التشريعات القائمة على المؤسسات في القطاع المالي التقليدي نظرة عميقة في الرافعة المحتملة التي قد تستخدمها الجهات التنظيمية لفرض بيئة تنافسية عادلة.

أخيرا ، يعتقد تقرير The Block أن العملاء المؤسسيين قد يكونون قوة دافعة رئيسية للنمو المستقبلي ، لكنه يحتاج فقط إلى إطار تنظيمي للعمل. يفتقر جزء كبير من الإقراض على السلسلة إلى إطار تنظيمي ، مما يعيق تدفق رأس المال إلى النظام البيئي. على الرغم من الركود الاقتصادي الحاد الحالي ، لا يزال القطاع بحاجة إلى مزيد من النمو ، ولم يتم حل الجدل بين DeFi وإقراض CeFi. سيعتمد النمو النسبي لإقراض DeFi على استمرار نضج البروتوكولات على السلسلة والوضوح التنظيمي.

تنصيص قانوني
المؤلف:

البحث عن الكتلة
من إعداد رينا و.، باحثة Gate.io

• تمثل هذه المقالة آراء المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.