ホルムズ海峡封鎖に関する5つの問題

編集者注:昨日の早朝、米国はイランの3つの核施設を攻撃したと発表し、イランはすでにホルムズ海峡を封鎖して米国に報復すると述べており、ベッティングサイトでのこのシナリオの確率も50%以上に急上昇しています。 このレポートでは、ホルムズ海峡の閉鎖に関する5つの疑問にお答えします。

1、ホルムズ海峡の封鎖は、どれほどの原油または石油製品の不足をもたらすのか？

2、ホルムズ海峡が封鎖された場合、代替輸送ルートはありますか？どのくらいの輸送能力を補うことができますか？

3、ホルムズ海峡が封鎖された場合、どの経済圏がより大きな影響を受けるのか？

4、イランがホルムズ海峡を封鎖する可能性はどれくらい高いですか？

5、ホルムズ海峡が本当に封鎖された場合、どのようなマクロおよび資産クラスへの影響があるでしょうか？

質問1：ホルムズ海峡の封鎖はどれほどの原油または製品油の不足をもたらすのか？

ホルムズ海峡はオマーンとイランの間に位置し、ペルシャ湾とオマーン湾、アラビア海を結ぶ、世界で最も重要な石油の喉ともいえる地点の一つです。2024年、この海峡を通過する石油の流量は平均で1日2000万バレルで、そのうち約1400万バレル/日が原油、約500万バレル/日が製品油を含みます。この数値は世界の原油消費の20%を占め、世界の原油海上輸送総量の約1/3を占めます。

質問2：ホルムズ海峡が封鎖された場合、代替輸送ルートはありますか？

現在、市場で議論されているのは3つのパイプラインの経路（図1）ですが、それぞれに欠点があります。

代替ルート1:サウジアラビアの東西パイプラインは、国の中心部に位置するアブカイクと紅海沿岸のヤンブー輸出ターミナルを結んでいます。 米国エネルギー情報局(EIA)によると、パイプラインの通常の容量は500万バレル/日ですが、理論的には一時的に700万バレル/日まで延長される可能性があります。 推定によると、パイプラインの現在の流量は約5,000万〜100万b/dであり、まだ4〜600万b/dの予備容量があることを示しています。 ただし、この規模のトランスポート リダイレクションは、実際にはまだ証明されていません。

欠点：アジア（サウジアラビアの最大市場）への原油輸送にはまだかなりの航海時間が必要であり、これらのタンカーは依然として紅海南部を通過する必要があります。もしフーシ武装勢力が船舶への攻撃を再開すれば、依然として潜在的な脅威に直面することになります。

代替ルート2：アラブ首長国連邦はホルムズ海峡を迂回するパイプラインを運営しており、約150万バレル/日の原油をホルムズ海峡の外にあるフジャイラ（Fujairah）輸出ターミナルに輸送できます。この施設は海峡の外に位置し、世界最大の地下石油貯蔵施設を持ち、4200万バレルの原油を貯蔵する能力があります。

欠点：現在、フジャイラの原油輸出量は1日あたり100万バレルに達しているため、残りの輸送能力は数十万バレル/日しかない可能性があります。

代替ルート3：オマーン湾に位置するジャスカク石油ターミナル（Jask Oil Terminal）は、2021年7月にイランの前大統領ハッサン・ロウハニによって正式に稼働しました。イランは、ゴレ・ジャスカクパイプライン（Goreh-Jask pipeline）を通じて、このターミナルから推定30万〜50万バレル/日を輸出する能力を持っています。

欠点：容量と輸送力が限られており、主にイラン国内の石油輸出にサービスを提供しています。また、ターミナルの建設はまだ完全に完了していません。

以上のように、楽観的なシナリオにおいても、上記の3つの代替パイプラインがすべて稼働した場合、最大で500-700万バレル/日を代替できるに過ぎず、ホルムズ海峡の総運送能力の割合は1/4-1/3に過ぎません。

図1：三つの代替輸送パイプラインのルート

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3、ホルムズ海峡が封鎖された場合、どの経済圏がより大きな影響を受けるか？

**アジア経済体が最も影響を受ける。**EIAの推計によれば、2024年にホルムズ海峡を通じて輸送される原油の84%および液化天然ガスの83%がアジア市場に向かう。中国、インド、日本、韓国はホルムズ海峡からアジアに流れる原油の主要な目的地であり、2024年にホルムズ海峡から輸入される原油はそれぞれ480、190、150、170万バレル/日で、各国の原油総輸入の29%、34%、46%、57%を占めており、ホルムズ供給の中断による最大の影響を受ける（図2、図3）。

**相対的に言えば、ヨーロッパとアメリカは限られた範囲で打撃を受けています。 **ヨーロッパは2024年にホルムズ海峡から約700,000 b/dの原油を輸入し、総消費量の6%を占めます。 米国の輸入は単位あたり約50万バレルで、原油の輸入と消費の5%と2%を占めており、どちらも比較的影響を受けていません。

図2：近年ホルムズ海峡から輸出された原油の目的地（百万バレル/日）

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図3：ホルムズ海峡の輸入が総原油消費に占める割合

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4、ホルムズ海峡を封鎖する可能性はどれくらい高いですか？

ホルムズ海峡の封鎖の確率がPolymarketで50%以上に上昇したにもかかわらず、実際に封鎖が実施される確率は依然として非常に低い（10%未満）と考えています。

理由1:この脅威は歴史上何度も登場しましたが、一度も発生しませんでした。 過去40年間、イラン指導部は、自国の経済主権が脅かされていると判断するたびに、海峡を閉鎖すると繰り返し脅してきた。 この脅威パターンには、明確な周期的な特徴があります。 イランは、1980年代のイラン・イラク戦争中にイラクがイランのハルグ島の石油インフラを攻撃した後、海峡を閉鎖すると脅した。 1990年代には、海峡のいくつかの小さな島の支配をめぐるイランとUAEの紛争により、封鎖の脅威はさらに悪化した。 2007年後半から2008年にかけて、イランのスピードボートとアメリカの軍艦は、ホルムズ海峡で一連の緊迫した海上膠着状態を引き起こした。 2008年6月、イランは、アメリカが攻撃した場合、海峡を封鎖すると明言し、アメリカは、海峡のいかなる閉鎖も戦争行為と見なすと応じた。 それ以来、イランは、米国と欧州連合が核計画に課した制裁に対抗して、2012年、2018年、2019年に再び海峡を封鎖すると脅してきた。 しかし、厳しい制裁に直面しても、イランは実際に海峡を封鎖したことは一度もない(成功裏に)。

理由2:イランによる海峡封鎖の可能性は、複数の制約に直面している。 第一に、封鎖には莫大な代償が伴い、イランが湾岸協力会議(GCC)にこの動きが自衛であると説得できなければ、国際規範の深刻な違反となるだけでなく、ほとんどの湾岸諸国の経済的利益を直接損なうことになる。 サウジアラビアは海峡を通じて最も多くの石油を輸出しており、流れの一部はパイプラインを通じて迂回することができますが、その影響は依然として大きいです。 イラクは石油の85パーセントをこの水路に依存しているが、クウェート、カタール、バーレーンは石油輸出を全面的にこの水路に依存している。 海峡の混乱は、主要な顧客である中国、インド、日本、韓国も怒らせるでしょう。 同様に、イラン自身の経済は海峡の自由な航行に大きく依存しており、その石油輸出は完全に海上輸送で、主に中国向けである。 海峡封鎖は、イランと中国との関係に打撃を与え、経済の生命線を脅かすことになる。

理由3：ホセイン・シャリアトマダリ（Hossein Shariatmadari）は、イランで最も影響力のある保守派新聞『ケイハン』の者であり、国内の強硬保守派の代弁者です。彼は、バーレーンに駐留するアメリカ海軍艦隊に対して「即座にミサイル攻撃を行い、ホルムズ海峡を閉鎖し、アメリカ、イギリス、ドイツ、フランスの船舶の通行を禁止する」という呼びかけをしたばかりです。彼は過去にも極端な発言を繰り返しており、国内のニュース監視委員会から批判を受けたこともあります。その主な目的は、国内のタカ派の感情に応え、国際的な反応を試したり圧力をかけたりすることです。

私たちは、深刻な状況下でイランがアメリカやイギリスなどの国からのタンカーを脅迫または嫌がらせをすることで報復を実施する可能性が高く、完全にその海峡を封鎖することは選ばないだろうと考えています。もちろん、嫌がらせであっても、段階的に石油価格を押し上げる可能性があります。

5、ホルムズ海峡が本当に封鎖された場合、どのようなマクロおよび主要資産への影響があるか？

現在市場では、極端な状況下で原油価格が100-150ドル/バレル付近に上昇する可能性があると一般的に考えられています。

米国は原油生産能力の自給率を概ね達成していますが、原油価格の上昇は依然として世界的な影響を及ぼしています。 大まかな計算として、原油価格が10ポイント上昇するごとに、米国のインフレ率は短期的に約0.2ポイント押し上げられ、ホルムズ海峡の封鎖によって石油価格が倍増すれば、米国のインフレ率の前年比成長率は今後数ヶ月で2ポイント上昇し、4-4.5%になる可能性がある。 **エネルギーショック自体は関税ショックと似ており、インフレ期待が不安定化しなければ、(インフレ率ではなく)物価水準が一回だけ上昇するだけであるが、この下半期の「スタグフレーション・ショック」が関税と組み合わさって製造業の利上げインセンティブを高める可能性があることを考えると、今年のFRBの利下げの可能性はさらに低下する(利下げがない可能性もある)。

**この受動的ハト派環境は2022年の状況を再現する可能性がある（ただし程度はより穏やか）。**このような環境下では、ドルは一定の反発上昇圧力に直面している（利上げ圧力+アメリカがエネルギー黒字国に転換）、利率曲線は熊平に傾く（利上げ期待が駆動）、世界的なリスク資産は下落。もしインフレ期待が維持されれば、金にとって短期的には弱気に偏る可能性があり（強いドル+高金利の抑制効果が避難支援を上回る）。