Giriş
RWA (Gerçek Dünya Varlıklarının Zincirleme) hızla Web3 dünyasının ana akım anlatısı haline geliyor ve bu bağlamda özellikle "yerel" bir yön - Hisse Tokenizasyonu (Tokenized Stocks) şu anda en uygulanabilir yönlerden biri.
Sebep çok basit:
Temel varlıklar yeterince olgun, "değer kanıtlamak" için enerji harcamaya gerek yok; teknik engeller görece kontrol edilebilir, zincir üzerinde ihraç ve yansıtma için olgun araçlar mevcut; düzenleyici yollar giderek netleşiyor, özellikle Avrupa ve bazı offshore bölgelerde, gerçek projeler hayata geçmiş durumda.
Ama birçok kişi "hisse senedi" kelimelerini duyduğunda, bilinçaltında şunu düşünür: Bu bir menkul kıymet mi? Bunu perakende yatırımcılara satabilir miyiz? Lisans almak zorunda mıyız?
Ancak gerçek hayatta, bazı projeler "her iki tarafı da gözeten" bir yol bulmuş durumda. Hem uyum baskısını azaltabiliyorlar hem de perakende pazarına ulaşabiliyorlar; temsilci bir örnek ise:
Robinhood: ABD'de en popüler perakende menkul kıymet platformu; xStocks: AB dışındaki ve ABD dışındaki bölgelerde hisse token ticareti, zincir üzerinde alınıp satılabilir.
Web3 uyumluluğuna odaklanan bir avukat olarak, ben de benzer danışmanlık taleplerini sıkça almaya başladım:
Hisse senedi tokenizasyon platformları tam olarak nasıl çalışır? Bizim gibi küçük ve orta ölçekli ekiplerin bu alanda bir şansı var mı? Eğer yapmak istiyorsak, nereden başlamalıyız ve yasal bir yapı nasıl oluşturmalıyız?
Bu makale büyük kelimelerden bahsetmiyor, kavramları yaymıyor, yalnızca bir soruyu yanıtlamaya odaklanıyor:
Eğer bireysel yatırımcıların katılabileceği, uyum baskısının kontrol edilebilir olduğu bir hisse senedi tokenleştirme platformu oluşturmak istiyorsanız, ne yapmalısınız?
Robinhood modeli: Bireysel menkul kıymet ticareti için en uç ürünleştirme
Robinhood, geleneksel anlamda bir zincir üstü platform olmasa da, işletim modeli Web3 ürün tasarımı için son derece ilham vericidir.
Temel Özellikler:
Minimalist arayüz, geleneksel brokerlerin karmaşık terimlerinden kaçınır; sıfır komisyon, düşük giriş engeli ile doğrudan perakende yatırımcılara hizmet; tüm menkul kıymetlerin tasfiyesi ve saklanması, iş ortakları tarafından gerçekleştirilir;
Kayıt Yeri ve Uygunluk Yapısı:
Robinhood Markets Inc., Amerika Birleşik Devletleri'nin Kaliforniya eyaletinin Menlo Park şehrinde kurulmuştur; yan kuruluşları Robinhood Financial LLC ve Robinhood Securities LLC, Amerika Birleşik Devletleri'nde menkul kıymetler ticareti ile ilgili lisanslara sahiptir ve SEC ve FINRA tarafından çift düzenlemeye tabi tutulmaktadır; menkul kıymetler işinin yanı sıra, Robinhood'un Birleşik Krallık gibi yerlerde kripto varlık hizmetleri sunan yan kuruluşları da bulunmaktadır, ancak hisse senedi ticareti hizmetleri açıkça ABD dışındaki kullanıcılara kapalıdır.
Bölgesel sınırlama nedeni:
Robinhood yalnızca ABD pazarına hizmet vermektedir, bunun başlıca iki nedeni vardır:
Yabancı kullanıcılara menkul kıymet ticaretine açılması halinde, Avrupa Birliği, Kanada, Japonya gibi bölgelerde karmaşık menkul kıymet satış lisansı ve kayıt yükümlülükleriyle karşılaşılacaktır; her bölgede menkul kıymet düzenleyicilerinin yerelleşmiş güçlü düzenleme eğilimleri bulunmaktadır, yurtdışına genişlemenin uyum maliyetleri yüksektir ve risk belirsizdir.
xStocks modeli: Token haritalama gerçek hisseler + menkul kıymet olmayan beyan + perakende yatırımcılara yönelik
xStocks, şu anda "hisse senedi fiyatlarının haritalanması"nı Token haline getirip ticaretini sağlayan nadir platformlardan biridir ve perakende yatırımcıların katılımına olanak tanırken, aynı zamanda menkul kıymet tanımından kaçınmaktadır.
Temel yapı:
Her xStock Token, bir hisse senedi ile 1:1 eşleştirilmiştir ve aslında aracı kurumlar veya saklama kuruluşları tarafından tutulmaktadır; Token, oy kullanma hakkı, temettü hakkı veya yönetişim hakkı vermez, platform da bunu "menkul kıymet" olarak tanıtmaz; platform, Token sahiplerinin "temettü" ödemelerini "otomatik yeniden yatırım" şeklinde bir token yapısı ile uygular, yani: Eğer hisse senedi temettü öderse, kullanıcının cüzdanına nakit para gelmez, bunun yerine eşdeğer miktarda Token artışı alır; kullanıcı temel KYC'yi tamamlamak zorundadır, Token, zincir üzerinde işlem görebilir, ancak yüksek düzenleme gerektiren yargı alanlarından kullanıcıların erişimine kapalıdır.
Fiziksel yapı ve kayıt yeri:
Token'in ihraççısı Backed Assets (JE) Limited'dır, kayıt yeri Jersey'dir, Avrupa Birliği'ne dahil değildir ve doğrudan MiCA veya Prospectus Regulation'a tabi değildir; hizmet sağlayıcısı Payward Digital Solutions Ltd.'dir, Bermuda'da kayıtlıdır ve gevşek finansal düzenleme bölgesine dahildir; xStocks ürünleri, ABD yasalarının uygulanmasından kasıtlı olarak kaçınan ABD dışı varlıklar tarafından ihraç edilmektedir.
Yasaklı bölgeler ve kısıtlama mantığı:
xStocks açıkça aşağıdaki ülkelere veya bölgelere hizmet vermediğini belirtmektedir:
Amerika Birleşik Devletleri (tüm ABD Kişileri dahil), Avrupa Birliği üyesi ülkeler, Birleşik Krallık, Kanada, Japonya, Avustralya.
Sebep şudur ki:
Bu bölgelerde menkul kıymet ihraçları üzerinde son derece katı düzenlemeler vardır. xStocks yerel olarak satılırsa, muhtemelen yasadışı menkul kıymet ihraçları olarak nitelendirilecektir;
Platform, bu bölgelerde lisans veya uyum muafiyeti almadığı için, IP sınırlamaları + KYC sınırlamaları ile düzenlemelerden aktif olarak kaçınmaktadır;
Jersey Adası ve Bermuda'da kayıtlı ihraççıların seçimi, uyum riskini azaltmanın yaygın bir stratejisidir.
Bu iki modun temel farkları ve ortak çıkarımları
İki yol esasen iki farklı mantığı temsil eder:
Robinhood: "Menkul Kıymetler için düzenleyici çerçeve içinde çalışmak" xStocks: "Yapısal tasarım ile menkul kıymet düzenlemesinden kaçınmak"
Girişimcilerin bir tarafı seçmesi gerekmez, aksine yasal yapı, teknik yol ve uyumlulukla nasıl ayrışabileceklerini öğrenmelidirler, platformu "yayına alabilecek, büyüyebilecek ve tehlikeye girmeyecek" şekilde geliştirmelidirler.
Eğer gerçekten bir tane yapmak istiyorsanız, yapısal olarak nasıl uygulanmalı?
Hisse senedi tokenleştirmek, sadece bir sözleşme kopyalamak kadar basit değildir; en azından aşağıdaki rol dağılımını tasarlamanız gerekir:
Anahtar şudur:
Platform, "fiyat eşleştirme + Token发行 + kullanıcı etkileşimi"nden sorumludur; ortak, "pozisyon + rapor + risk izolasyonu"ndan sorumludur; her iki taraf, sözleşme ve bilgi senkronizasyon mekanizması ile etkileşimde bulunur, ancak denetim sorumluluğu net bir şekilde ayrılmıştır.
Hangi kurumlarla iş birliği yapmalıyız, hangi sözleşmeleri imzalamalıyız?
Hisse senedi tokenleştirmesi bir ada sistemi değildir, aşağıdaki kaynakların etkileşimine bağlıdır:
Ortak taraf:
Lisanslı aracı kurumlar (fiili hisse senedi saklama veya işlem yürütme ile sorumlu); blok zinciri ihraç platformu ve teknoloji sağlayıcıları (sözleşme dağıtımı + yetki kontrol modülü + oracle); hukuk danışmanları (Token nitelik analizi, yapı tasarımı, kullanıcı sözleşmesi); KYC/AML hizmet sağlayıcıları; akıllı sözleşme denetim sağlayıcıları.
İmzalanacak sözleşme şunları içermelidir:
Token İhracı Beyaz Kitap + Hukuki Açıklama Notları (Offering Terms); Varlık Saklama Hizmeti Sözleşmesi / Saklama Belgesi (Custodial Agreement); Platform Kullanıcı Sözleşmesi + Risk Açıklama Beyanı (T&C); Uyum Hizmeti Entegrasyon Sözleşmesi (KYC, IP engelleme vb.); Token ile platform arasındaki bağlantı sözleşmesi açıklama belgesi.
Dikkate almanız gereken ama belki de farkında olmadığınız birkaç nokta
Bu noktalar bir kez aşıldığında, karşılaşılan şey topluluk FUD'si değil, gerçek düzenleyici müdahale olacaktır:
Token, herhangi bir "getiri vaatleri", "yönetim hakları", "talep hakları" veremez; Avrupa Birliği, ABD, Japonya gibi yüksek hassasiyetli hukuk alanlarına kullanıcı açmayacaktır; "hisse senedi", "hissedar hakları", "temettü" gibi ifadeler kullanılmayacaktır; bölge ve kimlik üzerinde teknik ve protokol kontrolü sağlanmalıdır; hukuki nitelendirme raporu, risk açıklama belgesi, KYC inceleme kayıtları hazırlanmalı ve saklanmalıdır.
Yapıp yapamayacağın lisansa değil, yapının yapısına bağlıdır.
Hisse senedi tokenizasyonu, uygulanabilir ama titiz tasarım gerektiren bir proje yönüdür. Hem NFT'ler gibi "denetimsiz" değildir, hem de geleneksel menkul kıymetler gibi "kural kapalı" değildir. Yapmanız gereken şey, radikal bir çıkış yapmak değil, şudur:
Uygun bir iniş noktası bul, net bir yapı tasarla, token'ının neyi temsil ettiğini açıkça belirle, kullanıcılar, piyasa ve hukuk açısından üç kırmızı çizgiyi aşmaktan kaçın.
Bu pazar doymuş değil, aksine kurumların önem verdiği ama temkinli davrandığı, girişimcilerin ilgi duyduğu ama girmeye cesaret edemediği bir ara dönemdedir. Başkalarının ne yaptığını izlemeyi bırakın. Hisse senedi tokenleştirme alanı şu anda henüz dolmamış durumda, gerçekten büyük oyuncular bu alana girdiğinde, sadece bir kullanıcı olabilirsiniz.
Bir Web3 uyum avukatı olarak, "regülasyonları anlaşılan, kullanıcıların katılmak istediği, teknolojinin çalıştığı" bir platform tasarlamanıza yardımcı olmayı tercih ederim. Hemen sonuç almak istemiyorum ama kesinlikle en baştan doğru bir şekilde ilerlemeliyiz.
/SON.
Orijinal yazarlar: Shao Jiadian, Huang Wenjing
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Mankun Avukatı｜Robinhood ve xStocks bu kadar popülerken, neden kendin bir tane yapmayı düşünmüyorsun?
Giriş RWA (Gerçek Dünya Varlıklarının Zincirleme) hızla Web3 dünyasının ana akım anlatısı haline geliyor ve bu bağlamda özellikle "yerel" bir yön - Hisse Tokenizasyonu (Tokenized Stocks) şu anda en uygulanabilir yönlerden biri. Sebep çok basit: Temel varlıklar yeterince olgun, "değer kanıtlamak" için enerji harcamaya gerek yok; teknik engeller görece kontrol edilebilir, zincir üzerinde ihraç ve yansıtma için olgun araçlar mevcut; düzenleyici yollar giderek netleşiyor, özellikle Avrupa ve bazı offshore bölgelerde, gerçek projeler hayata geçmiş durumda. Ama birçok kişi "hisse senedi" kelimelerini duyduğunda, bilinçaltında şunu düşünür: Bu bir menkul kıymet mi? Bunu perakende yatırımcılara satabilir miyiz? Lisans almak zorunda mıyız? Ancak gerçek hayatta, bazı projeler "her iki tarafı da gözeten" bir yol bulmuş durumda. Hem uyum baskısını azaltabiliyorlar hem de perakende pazarına ulaşabiliyorlar; temsilci bir örnek ise: Robinhood: ABD'de en popüler perakende menkul kıymet platformu; xStocks: AB dışındaki ve ABD dışındaki bölgelerde hisse token ticareti, zincir üzerinde alınıp satılabilir. Web3 uyumluluğuna odaklanan bir avukat olarak, ben de benzer danışmanlık taleplerini sıkça almaya başladım: Hisse senedi tokenizasyon platformları tam olarak nasıl çalışır? Bizim gibi küçük ve orta ölçekli ekiplerin bu alanda bir şansı var mı? Eğer yapmak istiyorsak, nereden başlamalıyız ve yasal bir yapı nasıl oluşturmalıyız? Bu makale büyük kelimelerden bahsetmiyor, kavramları yaymıyor, yalnızca bir soruyu yanıtlamaya odaklanıyor: Eğer bireysel yatırımcıların katılabileceği, uyum baskısının kontrol edilebilir olduğu bir hisse senedi tokenleştirme platformu oluşturmak istiyorsanız, ne yapmalısınız? Robinhood modeli: Bireysel menkul kıymet ticareti için en uç ürünleştirme Robinhood, geleneksel anlamda bir zincir üstü platform olmasa da, işletim modeli Web3 ürün tasarımı için son derece ilham vericidir.
İki yol esasen iki farklı mantığı temsil eder: Robinhood: "Menkul Kıymetler için düzenleyici çerçeve içinde çalışmak" xStocks: "Yapısal tasarım ile menkul kıymet düzenlemesinden kaçınmak" Girişimcilerin bir tarafı seçmesi gerekmez, aksine yasal yapı, teknik yol ve uyumlulukla nasıl ayrışabileceklerini öğrenmelidirler, platformu "yayına alabilecek, büyüyebilecek ve tehlikeye girmeyecek" şekilde geliştirmelidirler. Eğer gerçekten bir tane yapmak istiyorsanız, yapısal olarak nasıl uygulanmalı? Hisse senedi tokenleştirmek, sadece bir sözleşme kopyalamak kadar basit değildir; en azından aşağıdaki rol dağılımını tasarlamanız gerekir:
Anahtar şudur: Platform, "fiyat eşleştirme + Token发行 + kullanıcı etkileşimi"nden sorumludur; ortak, "pozisyon + rapor + risk izolasyonu"ndan sorumludur; her iki taraf, sözleşme ve bilgi senkronizasyon mekanizması ile etkileşimde bulunur, ancak denetim sorumluluğu net bir şekilde ayrılmıştır. Hangi kurumlarla iş birliği yapmalıyız, hangi sözleşmeleri imzalamalıyız? Hisse senedi tokenleştirmesi bir ada sistemi değildir, aşağıdaki kaynakların etkileşimine bağlıdır:
/SON. Orijinal yazarlar: Shao Jiadian, Huang Wenjing