Glassnode Insights: Erschöpfung und Apathie
Zusammenfassung
Der digitale Vermögensmarkt handelt weiterhin in einem historisch niedrigen Volatilitätsregime, wobei mehrere Kennzahlen darauf hinweisen, dass eine extreme Apathie und Erschöpfung im Bereich von 29.000 bis 30.000 US-Dollar erreicht wurde.
Es gibt einige Indikatoren dafür, dass der Markt leicht ‘übergewichtig’ ist, wie durch die Konzentration des Angebots von kurzfristigen Inhabern und der Kostenbasis um den aktuellen Spotpreis angezeigt wird.
Wir untersuchen mehrere neue Iterationen von SOPR nach Altersgruppen als Instrument zur Überwachung des Gewinnmitnahmeverhaltens in verschiedenen Querschnitten des Marktes.
Bescheidene Kapitalzuflüsse
Die Realized Cap ist eine der wichtigsten Kennzahlen im On-Chain-Analyse-Toolbox und repräsentiert den kumulierten Kapitalzufluss seit Gründung. Sowohl die Höhe als auch die Steigung der Realized Cap sind informativ und deuten darauf hin, dass über 16 Mrd. US-Dollar (+4,1 %) eingeflossen sind. Bitcoin YTD.
Allerdings können wir auch sehen, dass der Anstieg ziemlich flach ist, ganz im Gegensatz zum steilen Anstieg während des Aufwärtstrends 2021-22. Dies deutet darauf hin, dass Kapital zwar fließt, dies jedoch in einem sehr bescheidenen Tempo geschieht.
Wir können die realisierte Kappe in die Komponenten Long-Term und Short-Term Holder zerlegen. Das Vermögen der STH-Kohorte ist in diesem Jahr um +22 Mrd. $ gestiegen, während die LTH-Kohorte einen etwa gleichen Rückgang von -21 Mrd. $ verzeichnet hat.
Dies spiegelt zwei Mechanismen wider:
Kurzfristige Inhaber, die den Markt nach oben jagen, und damit eine erhöhte durchschnittliche Kostenbasis schaffen.
Angebotsakquisition zu Preisen unter 24.000 $ im ersten Quartal, die zu einem Reifegrad von LTH führt und zu einem sinkenden durchschnittlichen Kostenbasis führt.
Wir können dies in den Kostenbasisschätzungen für jede Kohorte sehen. Die STH-Kostenbasis ist seit Jahresbeginn um +59% gestiegen und wird derzeit bei 28,6 Tsd. $ gehandelt. Die LTH-Kostenbasis wird mit rund 20,3 Tsd. $ viel niedriger gehandelt.
Die Trennung zwischen diesen beiden Anschaffungskosten ist ein Indikator dafür, dass viele der jüngsten Käufer einen relativ hohen Erwerbspreis haben.
Wir können dies mit Hilfe der URPD-Verteilung bestätigen, die in diese beiden Kohorten aufgeteilt ist. Beachten Sie, wie sich ein großer Cluster von STH-Münzen 🔴 zwischen 25.000 und 31.000 US-Dollar befindet. Auf makroökonomischer Ebene ähnelt diese Angebotverteilung ähnlichen Perioden während der Erholung auf dem Bärenmarkt in der Vergangenheit. Auf kürzere Sicht könnte jedoch argumentiert werden, dass es sich um einen etwas überbewerteten Markt handelt, bei dem viele preissensitive Anleger Gefahr laufen, einen unrealisierten Verlust zu erleiden.
Wir stellen fest, dass das Angebot von langfristigen Inhabern weiter zunimmt und ein ATH von 14,6 Mio. BTC erreicht. Im direkten Gegensatz dazu ist das Angebot an kurzfristigen Inhabern auf ein Mehrjahrestief von 2,56 Mio. BTC gesunken.
Insgesamt lässt dies darauf schließen, dass die Überzeugung der Bitcoin-Investoren beeindruckend hoch bleibt und nur sehr wenige bereit sind, ihre Bestände zu liquidieren.
Apathie, Erschöpfung und ein Mangel an Volatilität
Wie wir in der letzten Ausgabe (WoC 32) behandelt haben, ist die Preisvolatilität für BTC auf historische Tiefstände gesunken. Die oberen und unteren Bollinger-Bänder sind derzeit nur um 2,9% voneinander getrennt, mit einer engeren Spanne, die nur zweimal in der Geschichte gesehen wurde:
Sept 2016 - Preis war $604 und war früh in der 2016-17 Rallye.
Jan 2023 - Preis war $16,8k und handelte innerhalb einer Spanne von $52, um das Jahr zu beginnen (WoC 2).
Eine weitere Linse, um diese Volatilitätskompression (Investorenmüdigkeit) zu beobachten, ist das Ausgabeverhalten der Investoren. Hier verwenden wir den realisierten Wert als Maß unter dem folgenden Rahmen:
Hohe Volatilität motiviert Investoren dazu, Münzen auszugeben, die zu einem Kostenbasispreis erworben wurden, der viel höher (im Verlust) oder niedriger (im Gewinn) als der aktuelle Wechselkurs ist.
Geringe Volatilität (und Investorenmüdigkeit) führt dazu, dass die meisten auf der Kette bewegten Münzen einen Anschaffungswert haben, der sehr nahe am aktuellen Kurs liegt (und somit einen sehr geringen Gewinn/Verlust realisiert).
Ein ideales Werkzeug zur Überwachung dessen ist das Sell-Side-Risikoverhältnis, das den absoluten Wert des realisierten Gewinns/Verlusts (die Änderung der Vermögensbewertung) mit dem realisierten Kapital (Vermögensbewertung) vergleicht. Für STHs sehen wir, dass diese Kennzahl effektiv auf einem Allzeittief liegt, wobei weniger als 27 Handelstage (0,57 %) einen niedrigeren Wert aufweisen.
Dies deutet darauf hin, dass alle Anleger, die versucht haben, Gewinn oder Verlust in diesem Preissegment zu realisieren, dies nun getan haben und der Markt einen Schritt machen muss, um neue Ausgaben zu motivieren (d. h. ein Indikator für bevorstehende Volatilität).
Das Verhältnis von kurzfristigen Haltern von Gewinnen und Verlusten zeigt, dass der Gewinnmitnahme weiterhin dominant für diese Gruppe ist, aber in den letzten Wochen wieder in Richtung Neutralität abgekühlt hat. Wenn ausreichend neue Nachfrage einfließt, sollte dieses Verhältnis über 1 bleiben. Wenn jedoch Verluste zu beschleunigen beginnen (P/L-Verhältnis fällt unter 1), könnte dies darauf hindeuten, dass sich Stress innerhalb des ‘topplastigen Marktes’ zu zeigen beginnt.
Wenn wir uns an die LTH-Kohorte wenden, können wir auch sehen, dass sie sich ebenfalls in einem von Profiten getriebenen Regime befinden, das sich gerade erst von den schweren Verlusten während des Bärenmarktes 2022 erholt hat. Das LTH-Gewinn/Verlust-Verhältnis bleibt in seiner Größenordnung gering und ist weit entfernt von den Bedingungen des vorherigen Bullenmarktes.
Nur 472 / 4963 (9,5%) aller profitablen Handelstage haben einen niedrigeren Wert verzeichnet, was das junge Alter dieses Aufwärtstrends hervorhebt.
Das Langfristige Verhältnis des Verkaufsrisikos auf der Verkäuferseite nähert sich ebenfalls einem Allzeittief, wobei nur 44 Handelstage (1,1 %) einen niedrigeren Wert verzeichnen. Insgesamt deutet dies darauf hin, dass wahrscheinlich eine Volatilität und Preisausweitung (in beide Richtungen) erforderlich ist, um diese Phase der Anlegerapathie und Erschöpfung zu durchbrechen.
Die Temperatur der Lieferung
Die Analyse des Bitcoin-Angebots- und Nachfragegleichgewichts nutzt oft die Dimension der ‘Investor-Haltedauer’, die die Zeit seit dem letzten Bewegung einer Münze in der Blockchain berücksichtigt. Oft können wir diese Altersgruppen mit der Überzeugung der Investoren in Verbindung bringen, wie dies beim Lang- / Kurzfrist-Heuristik bei 155 Tagen der Fall ist (Forschung hier).
Wir können auch die Versorgung unter einem etwas anderen Rahmen betrachten, um Marktverschiebungen zu identifizieren:
🔴
Heißer Vorrat (< 1w) ist der aktivste und liquideste Teil, der innerhalb der letzten 7 Tage gehandelt wurde.
🟠
Warme Versorgung (1W-6M) umfasst die weniger aktive Komponente des Angebots von kurzfristigen Inhabern bis zum Beginn der Langzeit-Inhaber-Kohorte.
🔵
Einzelzyklus-Langzeitinhaber (6m-3y) ist das Angebot, das in den letzten drei Jahren gehandelt wurde und daher wahrscheinlich auf makroökonomische Markttrends reagieren wird (siehe unseren Bericht über diese Kohorte hier).
Heißes Angebot (< 1 Woche)
Wenn wir mit den aktivsten und flüssigsten Münzen beginnen, sehen wir, dass der Hot Supply derzeit nur 2,8% des gesamten investierten Wertes in BTC ausmacht. Dies entspricht den extrem ‘illiquiden’ Nachwirkungen, die nach allen Bärenmärkten in der späten Phase beobachtet wurden. Es beschreibt einen Markt, in dem nur die HODLer-Kohorte verbleibt und das Handelsvolumen tendenziell extrem niedrig ist.
Wir haben kürzlich Workbench-Unterstützung für das Realized Cap HODL eingeführt Wellen (und ähnliche mehrzeilige Diagramme). Mit diesem Tool können wir den Anschaffungswert für die heiße Versorgung berechnen und mit dem der Mutterkohorte der kurzfristigen Inhaber vergleichen. Daraus können wir zwei interessante Marktstruktur-Elemente identifizieren:
Der STH-Anschaffungswert neigt dazu, in Aufwärtstrends Unterstützung zu bieten, da Investoren nahe ihrem Break-even-Punkt während Korrekturen erwerben.
Große Abweichungen zwischen dem Hot Supply-Anschaffungswert und dem STH-Anschaffungswert fallen oft mit lokalen Markthöchstständen zusammen.
Dieser letztere Punkt ist das Ergebnis von Spekulanten, die den Preis in lokale Spitzen treiben und somit die Kostenbasis für die Hot Supply erhöhen, aber das Risikovolumen erhöhen. Dies kann zu einer kurzfristigen Pause in der Rallye führen, bis ausreichende Nachfrage während der Korrektur zurückkehrt.
Wenn wir uns die SOPR-Familie für Hot Supply ansehen, können wir sehen, wie sich ihr Gewinnmitnahmeverhalten entfaltet:
🔴 < 24h Münzen neigen dazu, nahe an ihrem Break-even-Preis ausgegeben zu werden.
🔵 Während Rallyes und lokalen Markt-Hochs nehmen 1d-1w Münzen Gewinne (SOPR > 1) mit.
🟢 1w-1m Münzen erreichen einen ähnlich profitablen Höhepunkt, obwohl die Amplitude aufgrund der längeren Haltedauer (und damit größeren Preisunterschiede seit dem Erwerb) größer ist.
Diese frühe Arbeit zu SOPR-Varianten nach Altersgruppen bietet interessante Einblicke in die sich täglich abspielende Angebots- und Nachfragestruktur.
Warmer Vorrat
Wenn wir zur Warm Supply-Gruppe (1w-6m) übergehen, sehen wir eine leichte Steigerung seit Jahresbeginn, die etwa 30% des in Bitcoin gespeicherten Vermögens ausmacht.
Obwohl dieser Wert in seiner Größenordnung sinnvoll ist, ist er im Vergleichskontext äußerst gering. Durch die Proxyfunktion zeigt der äußerst kleine Anteil des Reichtums, der sowohl im Hot- als auch im Warmangebot gehalten wird, dass die bedeutendsten Bestände im reiferen Long-Term Holder-Angebot liegen.
Da Warm Supply den Großteil des Altersbereichs (und Münzvolumens) innerhalb der Short-Term Holder-Kohorte ausmacht, ist der durchschnittliche Kostenbasis sehr ähnlich zu STH. Wenn wir es durch die Linse des Warm Supply MVRV-Verhältnisses betrachten, können wir sehen, dass es sich einem Retest seines Break-Even-Levels bei 27,6K $ nähert.
Dies stützt die Beobachtungen des Risikoverhältnisses auf der Verkäuferseite aus dem vorherigen Abschnitt, in dem sich wahrscheinlich Volatilität zusammenbraut.
Verlängerte Pausen oberhalb oder unterhalb der Warm Supply-Kostenbasis haben historisch gesehen mit einem makroökonomischen Wandel im Markttrend übereingestimmt, wobei der durchschnittliche Aufwärtstrend 227 Tage und der durchschnittliche Abwärtstrend 132 Tage dauerte.
Der Rallye von 2023 hat bislang 212 Tage über diesem Modell gehandelt und liegt heute leicht darüber.
Die Marktstärke von 2023 wurde erfolgreich genutzt, wobei Gewinnmitnahmen bei allen SOPR-Komponenten in der Warm Supply-Kohorte sichtbar waren. Die durchschnittlich ausgegebene Münze erzielt in den letzten Monaten einen Gewinn zwischen 4% und 9%.
Einzelzyklus langfristige Inhaber
Die letzte Kohorte sind die Single Cycle Long-Term Holder. Diese Kohorte umfasst Investoren, die den vollen Bereich an Aufregung, Chaos und Volatilität des Zyklus 2020-23 durchstanden haben.
HODLing bleibt die bevorzugte Marktdynamik für diese Gruppe und macht über 63% des investierten Kapitals aus. Dies hat ähnliche Höhen wie vergangene Übergangsphasen zwischen späten Bärenmärkten und neuen makroökonomischen Aufwärtstrends erreicht.
Der Anschaffungswert dieser Einzelzyklus-Halter beträgt derzeit 33,8 Tausend US-Dollar, was darauf hinweist, dass diese Gruppe immer noch einen durchschnittlichen unrealisierten Verlust von -13,3% hat. Im Vergleich dazu haben die durchschnittlichen LTH einen Anschaffungswert von 20,4 Tausend US-Dollar und einen unrealisierten Gewinn von +43,6%.
Da die klassische LTH-Kohorte lang inaktive, verlorene und tief HODLed-Bestände umfasst, von denen viele beträchtliche nicht realisierte Gewinne aufweisen, ist es wahrscheinlich, dass sie den wahren Erwerbspreis des durchschnittlichen überzeugten Anlegers unterschätzt. Daher legt es nahe, dass ein Großteil des Bitcoin-Marktes immer noch unter Wasser steht und dass der Schaden des Bärenmarktes 2022 nach wie vor eine bedeutende Rolle bei Anlageentscheidungen spielt.
Schließlich sehen wir eine sehr interessante Divergenz zwischen SOPR-Varianten innerhalb dieser Kohorte:
🟡 6m-12m SOPR beschreibt Investoren, die Münzen zwischen Aug 2022 (nach dem Zusammenbruch von LUNA und 3AC) und Feb 2023 erwerben. Diese Gruppe sichert derzeit einen durchschnittlichen Gewinn von +27% (Käufer des Zyklustiefs).
🟤 1-2y SOPR beschreibt Investoren von Aug 2021 bis Aug 2022, die im Durchschnitt immer noch Verluste von über -21% verzeichnen (weitgehend Käufer an der Spitze des Zyklus).
🟣 2y-3y SOPR oszilliert um den Break-even und erfasst Investoren von Aug 2020 bis Aug 2021 mit Preisen von $10k bis $64k (die Käufer im Bullenmarkt).
Dies zeigt, dass eine große Mehrheit der LTHs tatsächlich mit Verlust handelt und nur diejenigen aus der Altersgruppe von 6 Monaten bis 1 Jahr einen bedeutenden Gewinn erzielen.
Zusammenfassung und Schlussfolgerungen
Die Volatilität im digitalen Vermögensraum bleibt historisch niedrig, da Investoren ein Allzeittief in der Bereitschaft zeigen, Coins On-Chain auszugeben. Die Bedingungen des Bitcoin-Marktes ähneln weiterhin dem Bärenmarkt-Kater, der in früheren Zyklen beobachtet wurde, wobei ein übermäßiger Reichtum von langfristigen hoch überzeugten Inhabern gehalten wird.
Allerdings führt diese geringe Volatilität zu Apathie und Erschöpfung, was oft eine relativ schwache Nachfrage zur Folge hat. Der Realized Cap steigt nur sehr leicht, was darauf hindeutet, dass ein sehr langweiliger, zackiger, seitwärts gerichteter Markt auf dem Weg bleiben könnte. Dies wird wahrscheinlich dadurch verstärkt, dass ein großer Teil des Bitcoin-Marktes immer noch unter Wasser steht und wahrscheinlich Widerstand während der Erholung schafft.
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